第八章 资本成本.pptxVIP

会计学 1 第八章 资本成本 1. 资本成本与要求收益率的关系 在商品经济条件下，资本成本是由于资本 的所有权和使用权相分离而形成的一种财 务概念；它一方面表明项目筹资者使用资 本应付出的代价，另一方面表明项目投资 者投入资本应获得的收益。 资本成本就是投资者的要求收益率 第1页/共55页 2. 决定资本成本的主要因素 总体经济条件 市场条件 公司的经营和融资决策 融资规模 无风险收益率 风险溢价 第2页/共55页 3. WACC计算中的假设条件 ①.新项目与公司具有相同的经营风险； ②.新项目与公司具有相同的财务风险； ③.公司的现金股利支付率保持不变。 第3页/共55页 4. WACC的计算步骤 第一步：计算每项融资来源的资本成本； 第二步：确定各项融资来源的比重； 第三步：根据资本结构计算WACC。 第4页/共55页 二、加权平均资本成本的计算 说明: 1. 关于资本的来源问题； 所有者投资 外部资本 内部资本 普通股股本 优先股股本 债权人投资 留存收益 债务资本 第5页/共55页 2. 关于资本成本的构成； 资本成本是公司为取得资本而付出的代价 ①.资本筹集成本—公司在筹措资金过程 中为获取资金而付出的费用。 ②.公司在生产经营、投资过程中因使用 资金而付出的费用。 一次性支付 资本成本 的主要内容 第6页/共55页 3. 关于税收效应问题。 股东关心的是他们能获得的现金流量。 如果公司的目标是使股东财富最大化， 则所有的现金流量或收益率计算都应 该在税后的基础上进行。 第7页/共55页 （一）单项资本成本的确定 1. 债务资本成本（以债券为例） 2. 优先股资本成本 3. 内部股权资本成本（留存收益） 4. 外部股权资本成本（发行新股） 第8页/共55页 1. 债务资本成本 P0---债务的市场价格 It---第t年的利息 M ---债务的到期值 f ---债务筹资费率 T ---公司所得税税率 Kb---债务资本成本 第9页/共55页 举例：假设某公司债券的发行价格为 908.32美元，面值1000美元，年利率 为8%，到期年限为20年；扣除发行成 本后每张1000美元债券净得资金850 美元，公司税率为40%，求资本成本。 第10页/共55页 根据债务资本成本公式 试算 内插 第11页/共55页 2. 优先股资本成本 根据 得 其中 Dps----优先股股利 P0 ---优先股市场价格 f ---优先股筹资费率 第12页/共55页 例如：某公司发行面值为1412万美元， 股利率为5%，不可赎回的优先股200 万股，发行费率为6%，每股发行价格 为3.2美元，计算资本成本。 根据公式 第13页/共55页 3. 外部权益资本成本—新发股票 从公司角度预计未来将要支付给股东的股利 以及当前的筹资费用，计算出权益资本成本 由股利增长模型 得 第14页/共55页 4. 内部权益资本成本—留存收益 留存收益是大部分美国公司最大的股权资 本来源，其成本的估算有以下三种方法： 股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价法 第15页/共55页 方法一：股利增长模型 留存收益代表着所有者对公司相应金额资产的要 求权，是所有者对公司的持续投资。因而留存收 益的成本可以用原公司股票的要求收益率来衡量。 P0—普通股价格 D1---投资第一年股利 kRE---留存收益成本 g ---股利平均增长率 第16页/共55页 例如：Talbot公司的普通股股东最近收到 每股2美元的现金股利，他们预计该公司 的现金红利能以每年10%的增长率持续增 长；如果该公司股票市价为每股50美元， 计算留存收益的资本成本。 第17页/共55页 说明：股利增长模型是计算权益资本 成本比较流行的方法，这种方法最主 要的困难在于估算未来现金股利的增 长率。 第18页/共55页 通过再投资收益率预测 g --- 股利增长率 r ---留存收益率 ROE---再投资收益率 p --- 股利支付率 这种方法的一个缺陷是它暗含着许多假设， 包括：1.股利支付率、再投资收益率保持稳 定；2.公司不再发行新股或者发行新股的价 格是现有股票的账面价值；3.公司的未来投 资项目风险与公司现有资产风险相同。 第19页/共55页 方法二：资本资产定价模型 β—股票的系统风险 Kf—无风险收益率 Km—证券市场的预期收益率 CAPM本身有相