总量稳、节奏前置的财政政策意味着什 么.pdfVIP

今年的经济政策意在稳增长而非强刺激。政策靠前发力，形成合力稳增长正在逐步落 地和验证，上半年政策稳增长的力度无虞。但是，很多信号亦显现出政策定力，比如财政 部“适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险”以及住建部对于房地产市 场的表述等。因此，一旦上半年稳增长的政策目标顺利落地，政策力度可能也会有所收敛。 在财政总量稳、节奏上靠前发力，房地产弱反弹的假设下，经济的环比动能应是先上后下， 对债市的影响应是短空长多。 ▍近期市场弱势震荡 近期债券市场利空信号频现，来自楼市新政、PMI、大宗商品价格等诸多方面，市场 经历快速调整之后陷入弱势震荡的格局： ①因城施策的房地产松绑。广州下调房贷利率触发利率大幅调整，一些低线城市的各 类放松措施也开始引起市场关注。3 月 1 日郑州出台19 条房地产新政，再次牵动市场神 经。目前房地产销售、房企拿地都处在磨底的过程中，在房地产市场景气实质性回升之前， 预计因城施策的放松仍将陆续出台。 ②2 月 PMI 超季节性，订单状况良好。2 月中国制造业 PMI 为50.2% ，比1 月上升 0.1pct。历史上春节日期与今年相近的年份，2 月PMI 会比 1 月环比下降0.3pct 左右，今 年的超季节性回升在一定程度上反映了经济景气不弱。除此之外，2 月PMI 新订单指数为 50.7% ，比1 月大幅上升1.4pcts，表明需求较为旺盛，预示着3 月制造业生产的反弹潜力。 ③俄乌冲突扑朔迷离，国内外大宗商品面临涨价压力。俄乌冲突以及北约各国对俄罗 斯的制裁使市场对于能源的担忧愈演愈烈，国际油价大幅上行， 美油和布油期货均升至 100 美元/桶上方。不仅如此，国内多数大宗工业品价格也跟随上涨。地缘政治引发的通胀 压力超预期上升可能也是利率上行的因素之一。 图1：近期债券市场弱势震荡（%） 图2 ：国内外大宗商品价格大幅上行（美元/桶，元/吨） 中债国债到期收益率:10年 期货结算价(连续):布伦特原油 中债国债到期收益率:1年 期货结算价(连续):螺纹钢（右轴） 3.4 120 6200 3.2 100 5700 3.0 5200 2.8 80 2.6