嘉亨家化-市场前景及投资研究报告-业绩增长加速，内外兼修.pdfVIP

嘉亨家化(300955) [Table_Title] 嘉亨家化 ：业绩增长加速，内外兼修打开成长空间 2022 年 01 月 16 日 [Table_Summary] [Table_Invest] 推荐 首次评级 公司是日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的设计、生产龙头企业，高管经验丰 富，股权结构稳定。2017-2020 年公司业绩稳步增长，营收/归母净利润CAGR 分 当前价格： 37.11 元 别达 22.03%/71.02%。分业务看 ，日化业务高增，化妆品占比由 2017 年的 17.83%增至 2021H1 的 50.88% ，家庭护理产品营收由11.64%降至 10.35% ； 塑包业务处于成熟期，占比由 2017 年的 67.31%下降至 2021H1 的 36.38%。 [Table_Author]  行业稳定增长，监管趋严龙头或受益 ：居民消费升级带动代工市场稳增。消费 升级趋势下品牌更聚焦研发及营销，代工价值凸显，新锐品牌崛起拉动上游需求。 据智研咨询数据测算，19 年全球化妆品代工市场规模约人民币 1800 亿元以上 ，据 艾瑞咨询 ，20 年国内化妆品代工市场约 300-500 亿元 ，16-20 年 CAGR 为 15- 20%。20 年全国共 5000 多家持证化妆品生产企业 ，行业竞争格局较分散，国际及 国内头部厂商实力较强，前五市占约为25%。监管持续加强 ，或将淘汰配置低、技 术研发薄弱的中小企业，具备资质及技术规范的龙头企业有望获得更大市场份额。  公司具备研发及技术优势，客户资源稳定优质：公司建立吹塑、注塑、注吹及 软管等精密成型技术体系，大幅提高生产效率与产品质量 ，形成产能规模；客户响 应快，为客户开发新产品的平均周期一般为 3 个月，对于不需要重新开发模具的新 产品一般 15 天左右可完成产品生产验证实现批量生产。公司与强生、贝泰妮等多 个知名品牌商建立长期合作，大品牌供应转换成本较高，合作较稳定。  短期产能释放推动增长 ，毛利率或上行，22-23 年业绩有望加速提升: 公司疫 前满产满销，疫间保持高产能利用率+产销率。随着业务规模扩大订单逐年增加， 为了满足日益增长的市场需求 ，公司在湖州建设集化妆品、塑料包装容器于一体的 现代化生产基地，投产后年产能新增 3.8 万吨化妆品和 3.0 万件塑料包装容器，届 时化妆品及塑包产能将分别为现在的2.8 倍、1.3 倍。预计一期 22 年春节后陆续投 产，全年释放 40-50%的产能，全自动化新产能有望摊薄经营成本，规模效应显 现，后续原料价格上涨压力有望缓解 ，公司毛利率有望提升。  中长期拓展新品类新客户，建立一体化服务 ：公司与核心客户稳定合作，并开 拓新客户及品类 ，涉足彩妆代工主动寻增量。17-21 年 H1 前五客户占比由83%稳 中微降至 77% ，客户拓展带来增量。公司坚持日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业 务协同发展，不断提升 ODM 业务的比例，提供全方位、一站式研发生产服务。  投资建议：公司生产技术具备核心优势，与主要客户合作稳定，并持续拓展客 户及品类。22 年湖州工厂逐步投产规模效应显现，成本压力有望缓解，利润有望 大幅提升。预计 21-23 年公司实现营收 10.7、14.5、18.8 亿元，归母净利润 0.9、 1.5、2.0 亿元， EPS 0.9、1.46、1.97 元。参考可比公司估值，考虑公司成长性， 给予 22 年公司 PE 30X ，目标市值45 亿元，首次覆盖 ，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求下降风险、原材料价格波动风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 969 1,065 1,449 1,884 增长率（% ）