专项债投向以及存在的问题：回顾、反思与 2022 年展望.docx

宏观研究 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 PAGE 请务必阅读最后特别声明与免责条款 PAGE 10 / 21 一、回顾：三因素“叠加”，新增专项债发行偏慢 （一）今年以来专项债发行概况 1、发行情况：新增偏慢、再融资放量 受上半年稳增长压力不大、未提前下达额度、专项债项目监管趋严的影响，前慢后快成为今年新增专项债发行的最大特征。截至 11 月底，新增专项债累计发行 34833 亿 元，剔除 2020 年结转用于支持中小银行的新增额度 1494 亿元，为 33339 亿元，占全年新增额度的 91.3%，12 月剩余额度为 3161 亿元，新增专项债发行进入收官阶段。前7 月新增专项债发行偏慢，1-7 月共发行 14546 亿元，发行进度为 35.7%，低于 2019 年和 2020 年同期的 78.5%和 62.9%。7 月 30 日，政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，新增专项债开始提速，每月发行量在 4800~5800 亿元之间。 随着之前发行的债券逐渐到期，再融资专项债发行量增加。由于我国自 2015 年开始发行专项债，发行期限一般为 5~15 年，专项债再融资压力自 2020 年开始体现。今年再融资专项债发行量猛增，1-11 月再融资专项债累计发行 11584 亿元，是去年同期的 2.4倍。 图表1：2019 年以来，专项债发行情况 新增专 新增专项债券（亿元） 再融资专项债券（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind、 图表2：近三年，新增专项债各月发行量 亿元2019 亿元 2019 2020 2021 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9 月 10 月 11 月 12 月 资料来源：wind、 图表3：今年以来新增专项债发行进度偏慢 2019 2020 2021 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 资料来源：wind、 2、区域分布：广东、山东、浙江三省超 2000 亿元 广东、山东、浙江新增专项债发行规模靠前，均超过 2000 亿元。新增债务额度主要由地区财力、重大项目以及债务风险三个因素决定。广东、山东、浙江等省份不仅综合财力强劲、偿债压力较小，而且区域内重大项目集中，如广州的粤港澳大港区建设等， 获批的额度多，发行量自然靠前。截至 11 月 30 日，广东、山东、浙江三省新增专项债发行量分别为 3697 亿元、3065 亿元和 2235 亿元，占地方新增专项债发行总额的 25.8%。相对而言，宁夏、西藏、青海三省综合财力较弱，2020 年综合财力排名在 31 个省份包揽倒数前三名，分配到的新增专项债额度少，1-11 月三省新增专项债发行量均不超过 60 亿元，其中宁夏尚未发行新增专项债。 地区发行规模（亿元）地区发行规模（亿元）地区发行规模（亿元）地区 地区 发行规模 （亿元） 地区 发行规模 （亿元） 地区 发行规模 （亿元） 地区 发行规模 （亿元） 广东 3697 河北 1946 重庆 1049 辽宁 421 不含深圳 3189 安徽 1665 北京 840 不含大连 357 深圳 508 福建 1507 陕西 834 大连 64 山东 3065 不含厦门 1217 新疆 806 海南 318 不含青岛 2630 厦门 290 甘肃 788 内蒙古 186 青岛 435 江苏 1498 广西 772 青海 57 浙江 2235 江西 1475 吉林 692 西藏 20 不含宁波 1946 湖南 1304 上海 625 宁夏 0 宁波 289 云南 1270 山西 583 河南 1981 天津 1155 贵州 528 四川 1968 湖北 1059 黑龙江 488 资料来源：wind、 图表5：1-11 月广东、山东、浙江发行新增专项债超 2000 亿元 1-11月各省份发行新增专项债规模（亿元） 0-500 500-800 800~1200 1200~1500 1500-2000 2000 资料来源：wind、 3、资金投向：向国家重大战略、两新一重领域倾斜 今年以来，新增专项债向两新一重、民生领域倾斜，重点支持国家重大战略项目， 投向基建的比重有所下降。1-11 月新增专项债主要投向基础设施（27.7%）、棚改和老旧小区改造（12.1%）、产业园区（11.4%）、社会事业（10.9%）、城乡建设（6.7%）、支持 中小银行发展（4.6%）和国家重大战略（3.3%）。在政策导向下，今