证券投资分析下.pptVIP

同样，也可在0时刻购买一个单位的收益率为q的现货资产，其结果与上式相同。 已知收益投资品实例 考虑一个股价为50$的股票的10个月期远期合约。假设该股票在3个月、6个月、9个月时都支付红利0.75$，同时假设对所有到期日无风险利率都是8%（连续复利），则 I=0.75e -0.08×3/12+0.75e-0.08 × 6/12+0.75e-0.08 × 9/12 =2.162 F0=（S0－I） e rT =（50 －2.162 ） e 0.08×10/12 =51.14 2019 * 湖南师范大学商学院 远期价格：已知收益率投资品 已知收益率投资品 向投资者支付所投资资产固定比率报酬的投资品，如存款（股票指数也可以认为是一种已知收益投资品）。 0时刻投资策略： 现货市场买入e–qT单位的资产，该资产收益率为q（多头）； 期货市场出售一张一单位资产的远期合约（空头）。 T时刻投资结果： F0 = S0 e(r–q )T 式中q为远期合约有效期内投资品的已知收益率。 2019 * 湖南师范大学商学院 已知收益率投资品现金流 令： -S0 e-qT+F0 e-rT =0 得： F0 = S0 e(r–q )T 时刻0 时刻T NPV 现金流出 -S0 e-qT 现金 F0 合计 -S0 e-qT F0 -S0 e-qT+F0 e-rT 2019 * 湖南师范大学商学院 实例：已知收益率投资品远期价格 考虑一个6个月期远期合约，在合约有效期内预期支付资产价值2%的报酬，无风险利率（连续复利）年率为10%，资产现货价格为25$。 由预期2%的报酬可知 q=2ln(1+0.02×2/2)=0.0396 F0 = S0 e(r–q )T=25 e(0.1–0.0396 ) ×0.5 =25.77 2019 * 湖南师范大学商学院 股票指数（ Stock Index ） 可以将股票指数看作已知收益率的投资品。 主要的股票指数期货 道琼斯（Dow Jones）工业平均指数（系数$10） 标准普尔（SP）500指数（系数$250/$50） 纳斯达克（Nasdaq）100指数（系数$100） 日经（Nikkei）225指数（系数$5） 股指期货价格 F0 = S0 e(r–q )T 式中q为股指所代表的股票组合的红利率 2019 * 湖南师范大学商学院 股指套利（续） 当 F0S0e(r-q)T时，套利者如何套利？ 购买成分股股票、出售指数期货而实现套利目的。 当 F0S0e(r-q)T 时，套利者如何套利？ 购买股指期货、出售成分股股票而实现套利目的。 套利结果： F0→S0e(r-q)T 2019 * 湖南师范大学商学院 外汇远期与期货合约 外汇也可以看作是一个已知收益率的证券。 这里，连续收益率是外汇无风险利率。 假定 rf 是外汇无风险利率，则 当r rf时， F0 S0，且F0是T的增函数； 当r rf时， F0 S0，且F0是T的减函数； 2019 * 湖南师范大学商学院 存储成本 存储成本可以看作投资收益的负值。 投资品与存储成本 已知存储成本的现值为U，则 F0 ＝ (S0+U )erT 已知存储费率（u） F0 = S0 e(r+u )T 2019 * 湖南师范大学商学院 三、商品期货价格决定 2019 * 湖南师范大学商学院 商品期货（futures on commodities） 商品期货即消耗品期货 持有消耗品的主要目的：生产、消费 当F0 ＞ (S0+U )erT 时，套利者可以采取如下策略： 以无风险利率借款(S0+U )，购买一单位该商品，同时支付存储成本； 卖空一单位该商品远期或期货合约。 套利结果为获利： F0-(S0+U )erT 套利活动→ F0↓ / S0 ↑ → F0-(S0+U )erT →0 套利使投资者既获得了无风险利润，又满足了生产、消费需求。 2019 * 湖南师范大学商学院 商品期货（续） 对于商品期货而言，由于商品持有者的主要目的在于生产或生活消费，而非出于投资目的，所以，当F0 ＜ (S0+U )erT时，其持有者不会轻易出售商品、购买期货合约。因此，对于商品期货而言， F0 ≤ (S0+U )erT成为一个不可逾越的限制。套利活动可以缩小两者之间的差距，却难以实现两者之间的趋同。 2019 * 湖南师范大学商学院 商品远期或期货价格 已知存储成本的现值为U，则 F0 ≤ (S0+U )erT 已知存储费率为u，则 F0 ≤ S0 e(r+u )T 2019 * 湖南师范大学商学院 便利收益 便利收益 维持生产正常运行的好处或从当地商品暂时短缺中的获利。 F0 ≤ (S0+U )erT的原因在于(S0+U