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第六章 债券价值分析 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的应用 第二节 债券属性与价值分析 第三节 债券定价定理 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 一、债券内在价值计算 二、利用收入资本化法指导证券投资 一、债券内在价值的计算 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 1、贴现债券（Pure discount bond），贴现债券，零息票债券（zero-coupon bond） 以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还，面值是投资者未来唯一的现金流。 2、直接债券（Level-coupon bond），定息债券，固定利息债券 投资者的未来的现金流包括两部分：本金与利息 。 3、统一公债（Consols） 是一种没有到期日的特殊的定息债券。 一、债券内在价值的计算 贴现债券内在价值： 其中：V：债券内在价值；A：面值；T：债券到期时间；y：债券的预期收益率。 例：假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，则该债券内在价值： V= 100 /（1+0.1）20 = 14.8644 (万美元) 如果以14.8644万美元购买该债券，到期收回100万美元，则投资收益率为10%。 一、债券内在价值的计算 直接债券的内在价值： c是债券每期支付的利息 。 例：美国政府2019年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。该债券每半年付息一次 。 一、债券内在价值的计算 如果该债券的预期收益率为10%，那么该债券的内在价值为 ： V=65/(1+0.1)+65/(1+0.1)2+……65/(1+0.1)8+1000/(1+0.1)8 =1097.095(美元) 一、债券内在价值的计算 统一公债的内在价值： 二、利用收入资本化法指导证券投资 根据某资产内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。 方法一：比较债券的内在价值与债券市场价格 如果某债券的内在价值大于债券价格，说明该债券被低估，应买入；反之，则该债券被高估计，应卖出。债券内在价值与价格的差额称为该债券投资的净现值，可表示为：NPV=V-P 二、利用收入资本化法指导证券投资 方法二：比较债券本身承诺到期收益率与预期收益率 上式中，根据市场价格（P），可计算出债券本身承诺到期收益率k，如果ky，说明相对于其风险水平而言，该债券的投资收益率较高，应该买进。 如果ky，也表明该债券的价格被低估（价格与收益率之间的反向变动关系）。可见，上述两种方法本质上是一致的。 第二节 债券属性与价值分析 一、到期时间 二、息票率 三、可赎回条款 四、税收待遇 五、流通性 六、违约风险 七、可转换性 八、可延期性 一、到期时间 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但债券的边际价格变动率递减 预期收益率 （变 化） 期 限 1年 10年 20年 30年 边际价格变动 ? 14 13 8 6%下降到4% 2 16 27 35 4% 102 116 127 135 6% 100 100 100 100 8% 98 86 80 77 6%上升到8% -2 -14 -20 -23 边际价格变动 ? 12 6 3 一、到期时间 动态的债券价格分析：分析随着到期日的临近，同一债券价格的变动情况。假设：价格=内在价值，基于这一假设，投资者的投资收益率应等于预期收益率。 对直接债券来说，投资者的投资收益来源于两部分：利息收入与资本收益（或资本损失）。 （1）如果息票率=预期收益率，投资者的利息收入部分即可使其投资收益达到预期收益率水平，此时，债券的价格不变，即没有资本收益和资本损失。 （2）当息票率低于预期收益率时，利息收入使投资者达到预期收益率水平，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益。 （3）当息票率高于预期收益率时，投资者就会发生资本损失。 一、到期时间 可见，当债券价格由预期收益率确定的现值决定时： 折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异； 时间 价格 面值 到期日 溢价债券 折价债券 一、到期时间 溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 贴现债券不支付利息，投资收益只来源于资本收益，其价格变动不同于直接债券。 在到期日，债