当下时点分析道琼斯美国石油指数.docxVIP

当前从周期和供需角度看，原油价格有较强支撑 2022 年商品短周期下行，但长周期仍处扩张状态 参考华泰金工深度报告《2022 中国与全球市场年度预测观点》（2022.1.6），我们认为 2022 年大宗商品同比序列处于正值区间的较高位置，价格指数有望延续上行。 大宗商品的牛熊是实体经济景气度的直接反映，商品价格的长期上行代表了经济的需求强于供给，实体经济整体上行；反之，商品价格的长期下行代表经济的需求弱于供给，实体经济整体下行。本节我们将对 CRB 综合现货指数的三周期状态展开分析，考察大宗商品的价格趋势及投资机会，并进一步推断实体经济的需求与供给。 从下左图可以看出，对 CRB 综合现货的价格指数取同比之后，当同比序列向上或处于正值区间时，商品价格往往是上涨的。当前同比序列正处于顶部正值震荡区间，类似历史上 2000年、2004-2005 年、2010-2011 年的情况。而在上述三个区间内，CRB 指数同比序列在正值区间内下行，原始序列增速减缓，但大宗商品仍有较大概率录得正收益。 图表1： CRB 商品指数价格序列与同比序列 图表2： CRB 商品指数同比序列与拟合同比序列 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1995年 1995年1月 1997年1月 1999年1月 2001年1月 2003年1月 0.6 CRB商品指数(左 CRB商品指数(左) 同比序列 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) 2017年1月2019年 2017年1月 2019年1月 2021年1月 0.7 同比序列 同比序列 回归拟合曲线 0.3 0.1 (0.1) (0.3) (0.5) 1995年1月1997年1月1999年1月2001年1 1995年1月 1997年1月 1999年1月 2001年1月 2003年1月 2005年1月 2007年1月 2009年1月 2011年1月 2013年1月 2015年1月 2017年1月 2019年1月 2021年1月 2005年1月2007年1月2009年1月2011年 2005年1月 2007年1月 2009年1月 2011年1月 2013年1月 2015年1月 ， 注：截至 2022 年 3 月 ， 具体来看， CRB 指数同比序列拆分出的三周期滤波在 2022 年表现不一：短周期和中周期下行但同比序列为正，说明短、中周期为 CRB 指数提供的支撑力度逐渐减弱；长周期位于上行顶部区间，为 CRB 指数提供一定支撑。三周期滤波的回归拟合结果显示，2022 年 CRB指数同比增速将持续下降，但长周期仍能够为指数提供一定支撑，大幅下行概率不大。且从历史周期状态来看，当前短周期下穿零轴、中周期在正值区间下行、长周期位于顶部的周期状态与 2004-2005 年区间类似，在该区间内大宗商品价格仍处于上涨状态，但同比增速有所回落，可从侧面支持这一观点。 图表3： CRB 商品指数三周期状态 CRB 综合现货 指数同比序列 上一底点时刻 下一底点时刻 上一顶点时刻 下一顶点时刻 当前状态 当前区间 42 个月周期 2019/09 2023/03 2021/06 2024/12 下行 正 100 个月周期 2016/08 2024/12 2020/10 2029/02 下行 正 200 个月周期 2014/03 2030/11 2005/11 2022/07 上行 正 2021 年以来原油价格持续上行 原油作为最重要的大宗商品，是工业生产的血液。如图表 4 所示，2021 年以来，伴随着大宗商品的扩张周期，原油价格持续上涨。2021 年，ICE 布油和 NYMEX 原油涨幅分别为 50.70%和 55.82%。进入 2022 年，原油价格加速上行，2022 年截至 3 月 25 日，ICE 布油和 NYMEX 原油涨幅分别为 49.90%和 49.24%。 图表4： 2021 年以来原油价格走势 单位：美元/桶 ICE布油 NYMEX原油 135 125 115 105 95 85 75 65 55 2020/12/312021/0 2020/12/31 2021/01/30 2021/03/01 2021/03/31 2021/04/30 2021/05/30 2021/06/29 2021/07/29 2021/08/28 2021/09/27 2021/10/27 2021/11/26 2021/12/26 2022/01/25 2022/02/24 注：时间区间：2020 年 12 月 31 日~2022 年 3 月 25 日 股票作为另外一类风险资产，2021 年以来的表现则相对弱势。2021 年，全球主要股票指数平均涨跌幅为 11.