期权波动率偏斜中隐藏的交易机会.docxVIP

波动率 本文是期权策略的第二篇专题报告，同时也是第一篇有关波动率交易的策略报告，那么在介绍策略之前，我们先要了解究竟什么是波动率。 波动率的概念 对于传统金融工具来讲，波动率的意义主要用来衡量某个资产的风险程度，是资产收益率不确定性的度量指标。波动率越高，这个资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；反之，波动率越低，资产价格的波动越平缓，资产收益率的不确定性就越弱。 期权作为非线性的金融工具，由于买卖双方权利义务的不对等的特点，合约的定价相比其他金融工具更加复杂。期权合约的定价取决于五个因素：标的价格、合约行权价、到期时间、波动率和利率，其中波动率因素是期权工具的独特之处，其他四个因素在选定合约后都是相对固定的变量，而波动率则是一个难以具体观测到的相对抽象的概念。由于波动率和期权价格的相关性，利用期权工具来进行波动率交易受到了很多投资者的关注。 波动率的分类 对于期权研究来说，波动率在分类上可以分为历史波动率、已实现波动率以及隐含波动率，其中历史波动率衡量的是过去一段时间标的资产价格变动的程度，已实现波动率一般反映的是标的资产价格的真实波动水平，一般可以利用日内价格变动进行计算，而隐含波动率则是利用期权定价公式，带入期权合约的交易价格反推出的波动率的水平。对比历史波动率和已实现波动率，隐含波动率是与期权合约直接相关的波动率指标，是对标的资产在当前时刻和期权合约到期时间之间的波动率的估计，代表了投资者对标的股票的不确定性以及交易员认为股票在特定日期达到特定价格的可能性。 波动率择时-历史波动率与隐含波动率 同为波动率指标的历史波动率和隐含波动率是一对孪生兄弟，两者的变动存在着一定关系，但又不完全一致。历史波动率代表了标的资产的价格波动，期权合约本质上是衍生工具，其存在依赖于标的资产，这种衍生关系决定了历史波动率和隐含波动率的相关性。 根据计算窗口的长短，历史波动率可以分为不同时间周期的波动率数据， 常用的主要有周度波动率HV5、月度波动率 HV20、季度波动率 HV60、半年度波动率 HV120 以及年度波动率 HV240。从图 1 中我们可以看出历史波动率的水平与标的价格变动相关，当价格变动剧烈时，所有历史波动率指标都会有不同程度的上涨，但不同周期的历史波动率变动幅度有所不同，对于短期历史波动率来说，由于计算窗口只有几天，出现极端波动时，会导致计算的波动率指标大幅变动，随着计算时间窗口的增加，波动率指标走势会更加平缓，波动范围会更小。图 2 的波动率锥更加能够反映出不同周期波动率数据的分布情况，HV5 的极值分布要比 HV240 更加广泛，使得整个图形类似于锥形，波动率锥由此得名。 图 1、不同周期的历史波动率走势图 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 HV20 HV40 HV60 HV120 HV240 close_50ETF Wind， 图 2、历史波动率锥 1.4 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 5天 10天 15天 20天 40天 60天 120天 240天 最小值 25分位 50分位 75分位 最大值 Wind， 隐含波动率数据我们采用的是当月平值附近合约的 IV 均值，当月合约的行情变动与当前标的走势的相关性更强，使得当月合约的成交量一般大于远月合约，当月合约的 IV 变动也更具有代表性。对于不同行权价，实值合约的成交不如虚值和平值合约成交活跃，同时虚值合约由于价格较低，买入成本便宜，当行情大幅波动时，价格和隐含波动率的变动会较为剧烈，不够稳定，因此选择当月平值合约的 IV 更加能够代表隐含波动率整体的水平和变化情况。 随着时间推移，标的资产的波动性不断变化。资产价格变化越大，其波动性就越大，历史波动率就越高。但隐含波动率不一定遵循相同的模式，因为隐含波动率的大小是由期权合约交易价格决定的，其水平取决于市场交易者如何看待标的资产以及他们是否预测资产会出现波动。如图 3 所示，可以看出 IV 和 HV20 的整体走势具有一定的相关性，两者在涨跌趋势上相对同步，在具体波动的范围水平略有差异。 从图中可以观察到两个波动率指标的一些关系特征，首先，隐含波动率水平一般会高于历史波动率，这是由于期权对于买方而言是一种保险工具，期权买方享受的是单纯的权利而不承担任何义务，因此期权合约的定价存在一定的溢价水平，这种特征在波动率下降区间体现的更为明显。其次，当历史波动率和隐含波动率在历史相对高位时，之后波动率的走势倾向于下跌。 波动率择时对于我们期权的持仓结构具有重要意义，在波动率下行通道中，选取空头持仓结构对策略更加有利，而在波动率上行时则应该选取多头的