预制菜，如日方升，预制新趋势.docxVIP

核心观点 本文旨在探讨预制菜行业的成长空间及竞争格局，经过多年的前期导入和 2020 年的疫情催化，行业站在高速发展的起点。当前稳态竞争格局尚未形成，专业化分工逻辑下，未来行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 黄金赛道：多因共振，黄金年代开幕 析内：预制菜行业市场容量广阔，一方面，B 端餐饮企业需求明确，降本增效诉求下预 制菜渗透率逐步提升；另一方面，疫情期间完成天然的消费者教育，C 端消费习惯培育后 市场有望不断扩容。我们预计 2030 年零售口径行业规模有望达 6017 亿，出厂口径行业规模有望达 4628 亿，对应 21-30 年 CAGR 为 12.7%。竞争格局方面，预制菜企业呈现数量多而规模小，多数企业区域性较强。当前行业稳态格局尚未形成，核心竞争要素主要体现在规模效益下的成本优势，效率高者有望胜出，集中化仍为主线。 鉴外：我们深度复盘了日本预制菜市场，70-80 年代系行业爆发阶段。对比日本，我国预制菜行业正经历同日本爆发阶段类似的宏观及产业背景，我们认为中国预制菜市场未来 将朝着高渗透率、高集中度的方向发展。通过探究日冷集团与神户物产的成长路径，我们认为预制菜企业做大做强的共性要素在于产品品类多元、渠道 BC 兼顾与供应链布局完善，产品开发能力是扩大受众的重要途径，完善渠道和供应布局可有效提高协同效应。 趋势演绎：口味还原决定体量，渠道管理效率为王 产品选择：销量端，短期口味较重、还原度高、处理复杂的菜品具备大单品潜质，长期 的渗透率天花板由口味还原度决定，专注研发攻关、精进工艺配方是相关企业跑出规模的重要途径；盈利端，预制菜品的盈利能力与上游原料的资源属性及企业的品控能力息息相关，佛跳墙、惠灵顿牛排等部分产品可通过消费者观念获得溢价，毛利率处于相对高位。 渠道管理：预制菜保质期较短，物流运输和渠道运营过程中存在部分损耗，价格的管理难度较高。绑定 B 端容易放量，渠道粘性较高，核心竞争要素在于成本优势与服务能力；C 端渠道下游客户需求高度分散，管理门槛较高，打通线下渠道的核心在于如何创造高频复购，打通线上渠道的关键在于如何有效触达客户、提高品牌认知度。 区别于市场的观点：市场担心预制菜行业集中度难以提升，受限于冷链运输的高成本和消费者众口难调，相关企业区域性较强，难以诞生全国性龙头企业、跨越菜系与区域向外扩张，我们认为市场对预制菜赛道及其投资逻辑尚未形成完善的认知，当前预制菜仍处初创 期，参照处于成长期-成熟期阶段的速冻米面赛道，龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺，专业化分工或为预制菜企业的破局之道，相关企业在自己的优势品类不断做大，实现差异化竞争。我们认为，广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长，专业化分工逻辑通畅。长期视角下，行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面。 看预制风起，黄金年代开幕 预制菜是指将原料通过清洗、分切并配以多种辅料进行预先处理制成的菜品。广义上看，按照标准化程度，预制菜可大致分为即配食品、即烹食品、即热食品以及常温的即食食品 （包括卤菜、超市卖的包装菜等）。狭义上看，预制菜肴主要为低温存储的即烹和即热食品，可简单理解为“速冻菜肴”。复合调味料的崛起，让相关企业有条件将复合调味料和优质食材相结合，在易工业化的标品（汤圆/水饺/撒尿牛丸等）基础上演化出“预制菜”产品。相较传统的烹饪方式，预制菜显著地节省了事先的准备工作，提高了出餐效率，是适应现代生活的新型厨房模式。在缩短食品预备时间的同时，预制菜还能保证食物的质量、口味和品类丰富度，贴合消费升级下人们的综合需求。 图表1： 半成品菜产业链全景及预制菜简化做菜的流程 味知香公司公告 生意模式：应运而生，渠道需求驱动 餐饮供应链整合的实质是将餐饮前端处理环节外包，预制菜并不是新兴业态，而是原有业态的效率提升，本质是消费升级的产物。 餐饮端：成本压力及连锁化诉求下，食材以标准化为核心，降本增效赋能明显。连锁餐饮企业追求时效，对菜品标准化程度提出更高诉求。同时企业普遍面临的人力、房租、原材料等成本压力加剧是直接导火索，利润严重挤压下，餐饮企业成本控制需求强烈，效率提 升是大势所趋。预制菜或将是上述困局的优解：1）规模化：专业预制菜企业具备采购及生 产端的规模效应，信良记的数据显示，使用预制半成品后，小龙虾月度烹饪成本由 4 万元降至 2.4 万元，节省成本约 42%；2）标准化：预制菜能满足大型连锁餐饮对于食材供应稳 定性的需求，在口味、形态等多方面都能赋予产品标准化特征，明显加快备餐时间，并可降低对后厨的依赖性，以减少厨房面积和人手达到降本目的。 图表2： 除 2020 年受疫情影响外，13-19 年租金及工资逐年增长 图表3： 信良记月度成本对照表（元/月） ）就业人员平均工资:住宿和餐饮业平均租金 ） 就业人员平均工资:住宿