量化手段打造固收+产品全攻略.docxVIP

本篇报告站在量化团队的视角，探讨了利用量化控制风险、模型配置资产的优势去进军固收+产品的可行性，并从债券、股票、基金投资的角度全方位给出了量化在固收+产品单资产上的投资推荐方式，并最终给出了几种推荐的组合方案。 量化向固收+进军 固收+产品快速发展，仍是蓝海 随着银行理财产品向净值化转型，传统的中低风险类型的公募基金固收+作为一个整体得到了快速发展，我们把二级债基、混合偏债型基金、权益仓位在 40%以下的都定义为固收+基金，近年来固收+基金的规模发展如下图所示，可见固收+产品的总规模在理财产品面临转型的近两年发展速度特别快，2020 年的总规模超过 1 万亿，更在 2021 年超过 2 万亿。 图 1：固收+产品历年总规模走势 、 固收+产品的历年发行数量如下图所示，经历了前一波打新基金和债券牛市的退 潮后，近两年固收+产品的新发数量也创下新高，分别超过了 200 只和 350 只： 图 2：固收+产品历年发行数量 、 按理说固收+产品对波动和风险的强调和对收益相对而言不那么极致的追求应 该使得固收+产品的规模分布应该更加均匀，但目前而言，固收+产品的规模集中度仍然较高，与高度集中于流量选手的主动权益基金呈现相似的格局。我们认为，这种高集中度不应该是固收+产品的稳定状态，未来应该有更多实现固收+风险收益目标的产品可以获得市场的认可和规模的上升，固收+整体市场的空间仍然广阔。 图 3：固收+产品的规模集中度较高 、 为什么量化也可以参与固收+？ 传统上固收+往往由固定收益团队来管理，债券的投资和交易具有一定的门槛，而近年来也有权益基金经理管理固收+产品获得市场普遍认可的，一些基金公司也单独成立了多资产的固收+团队。我们认为，量化团队也可以参与到固收+产品的管理中。 并且我们认为，量化参与到固收+产品这个市场中是具有一定优势的： 首先，固收+产品市场是一个巨大的蓝海，有着足够大的市场发展空间。现有的银行理财产品存量达到 20 万亿元以上，这部分产品在净值化转型后，必然会有一部分风险收益特质相似的中低风险公募基金承接，承接 20%也是 4 万亿的规模。 在中低风险偏好的巨大市场空间下，各个细分风险特质的产品都有着足够的发展空间，即固收+产品还可以细分为强调稳健的理财替代、强调增厚收益的债基增强等不同品种，这也适合为不同产品量身定制模型的量化团队，而且对于量化团队而言，策略一旦确定就高度纪律化执行，能够保证各产品良好的。 其次，固收+产品强调对风险的控制和回撤控制下的追求收益，符合量化一直以来的优势。由于量化的多因子框架强调追求控制风险敞口，行业中性处理，在获取 alpha 的同时往往在主动权益的排名中“吃亏”，面对集中持股、大胆暴露行业或者风格敞口的主动权益基金经理很难在排名上做到极致，而固收+产品正是强调风险控制和波动控制，不追求极致的业绩也可以同样获得投资者的认可，适合发挥量化的优势。 第三，量化管理过的量化对冲产品也是固收+的一种，管理绝对收益产品有一定基础。通过股指期货对冲掉市场风险，多因子模型提供行业中性后的 alpha 是量化团队习惯的绝对收益方式，但近年来由于股指期货受限等原因，这类型产品的市场总容量有限，且基差、仓位等原因也限制了在部分年份的表现。而近年来连续三年较好股票市场的行情也使得有权益敞口暴露的固收+产品业绩上更有优势。 图 4：近五年固收+和对冲型产品收益中位数的对比 、 实际上，已经有一批量化团队从对冲产品转型开始向固收+进军了。 现有的量化固收+尝试 如前文所述，目前市场上已经有一批量化的固收+产品，据我们统计，数量为 46 只，总规模为 428.75 亿元，相比超过 2 万亿的总规模占比仍然较低。我们整理了目前规模前十的产品列表如下： 基金代码基金简称基金经理产品类型成立日权益+0.7 转债仓位均值（近四个季度)固收+类型基金规模（亿元）011872中邮悦享 6 个月持有A王喆, 基金代码 基金简称 基金经理 产品类型 成立日 权益+0.7 转债仓位 均值（近四个 季度) 固收+类型 基金规模 （亿元） 011872 中邮悦享 6 个月持有 A 王喆,张 悦 偏债混合型 2021-09-14 10.66% 低仓位 50.01 519030 海富通稳固收益 陈轶平, 江勇 二级债基 2010-11-23 21.25% 中仓位 38.69 004902 富国丰利增强 陈斯扬 二级债基 2017-09-05 34.54% 高仓位 23.71 009201 中邮优享一年定开 A 王喆 偏债混合型 2020-05-22 13.20% 低仓位 23.31 010845 泰达宏利波控回报 12 个月持有 刘欣,宁 霄 偏债混合型 2021-01-19 19.67% 低仓位 20.11 005078