玻璃行业研究方法、历史复盘与未来展望.docxVIP

一、 研究方法：玻璃供需主导价格，行业周期性显著 生产具有连续特征，供给端关注冷修复产节奏 国内平板玻璃以浮法生产工艺为主。国内平板玻璃生产工艺主要包括浮法与压延法，其中浮法为最主要生产方式、产能占比 8 成以上，压延法主要用于生产光伏和部分建筑如室内隔断、部分门窗玻璃。由浮法或压延法生产的平板玻璃亦称为玻璃原片，经过深加工后可得到镀膜玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃等，进而应用于多种领域，成为建筑玻璃（工程玻璃为主、节能玻璃如 Low-E 玻璃）、汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、家电玻璃等。 浮法玻璃生产具有连续、不间断特点，通常 8-10 年后需进行 6个月左右冷修。浮法玻璃制造具有高温、连续、不间断的生产特性，生产期间熔融的玻璃液在锡槽中均匀摊开（锡主要作用是在玻璃还是液体时像水一样把油托起），生产一旦开始，每天 24 小时不停。一般而言，一条浮法玻璃生产线在窑炉点火投产后有 8-10 年生产周期，之后需进行停产冷修，冷修周期 为 6 个月左右。2009-2014 年玻璃生产线投产较多，按照 8-10 年窑龄冷修周期测算，推算 2017-2024 年玻璃行业将进入冷修高峰期。2016-2020年，全国浮法玻璃冷修日熔量从1.65万吨升至2.96万吨，占浮法玻璃总日熔量比重从7.8%升至12.7%。值得一提的是，优质窑炉生产周期可能超过 10 年，特别当玻璃价格高企，企业为追求高额利润可能延迟冷修停产。 图表1 近年来浮法玻璃冷修规模逐步提升 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 浮法玻璃:日熔量:冷修（万吨） 冷修日熔量/总日熔量 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Wind 注： 冷修日熔量/总日熔量指标为右轴 窑炉陆续冷修停产，叠加房地产进入存量市场，2013 年以来玻璃在产产能趋于平稳，与总产能差距扩大。2008 年以前，国内浮法玻璃总产能与在产产能基本保持同步，一方面因国内玻璃产能大多于 2001 年以后投产，按照 8-10 年窑龄计算，冷修需求不大；另一方面因房地产市场蓬勃发展、下游需求旺盛，玻璃行业景气度高，停产冷修对厂商来说代价巨大。2008年以后浮法玻璃在产产能与总产能出现背离，主要因：1）随着房地产逐步进入存量房市场，玻璃需求亦有所放缓，需要的实际产能规模趋于平稳；2）行业冷修需求逐步来临，尤其是当产能过剩问题日益严重，例如 2009、2010 年在四万亿政策和房地产新一轮周期带动下，玻璃产能需求持续增加，随着供求矛盾逆转、玻璃行业进入低谷，玻璃企业选择提前冷修；3）政策要求淘汰落后产能，例如《建材工业“十二五发展规划》中提出“十二五”期间淘汰落后平板玻璃产能 5000 万重量箱 目标，2011-2015 年停产生产线从 21 条升至 68 条，到 2020 年末进一步升至 77 条。2013 年以来，浮法玻璃生产线开工数、在产产能在较小区间范围波动。 图表2 浮法玻璃总生产线与开工情况 图表3 浮法玻璃总产能与在产产能 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 浮法玻璃:生产线总数（条） 浮法玻璃:生产线开工数（条） 浮法玻璃:生产线开工率（%，右轴） 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020  100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 浮法玻璃年末总产能（亿重量箱） 浮法玻璃年末在产产能（亿重量箱） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Wind Wind 当前玻璃行业供给主要关注冷修停产、复产节奏。玻璃实际产能主要受新增点火投产产线、冷修停产产线和冷修复产产线三者影响，在过去不同阶段对产能供给影响存在差异。2008 年以前行业尚未进入冷修期，供给主要受新增点火投产产线影响； 2009-2015 年，随着产线陆续进入冷修期，新增产线、冷修停产和冷修复产产线均对供给有较大影响，但新增产线仍为关键， 2009-2014 年为玻璃产能密集投产期；2016 年以来随着政策严禁玻璃新增产能，新增产线逐步减少，冷修停产与复产成为影响供给主要因素。 图表4 国内历年浮法玻璃生产线状态 条 400 350 300 250 200 150 100 50 0 搬迁等 冷修 停产 在产 29 435048573177424548487980797