技术经济学)实物期权投资决策理论方法.pptVIP

不确定的因素 如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP公司为了避免400万（20万桶（-2美元）/0.1）美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本，这就是放弃期权的内在价值。如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本. OPEC 油价上升到15美元/桶 油价下跌到5美元/桶 BP 预计概率为0.5 BP预计概率为0.5 第九十四页，共一百七十七页。 BP的选择 BP 的 选 择 今天放弃 等待一段时间再 决定是否放弃 第九十五页，共一百七十七页。 未来油价上涨 油价上涨到15美元/桶,则等待并观望策略的预期净现值为: 这种情况下，BP公司不行使放弃期权，会在一年内继续运营该油井，等待并观望的策略的净现值为０ 第九十六页，共一百七十七页。 未来油价下跌 未来油价下跌到5美元／桶，ＢＰ公司会在一年内放弃油井运营，避免每桶倒贴７美元，该策略的预期净现值为： 这种情况下，BP公司会在一年内放弃油井运营 第九十七页，共一百七十七页。 因此，一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为： 一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高 第九十八页，共一百七十七页。 放弃期权的时间价值 BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权，即BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目。期权的敲定价为200万美元。如果今天行使期权，则放弃期权的内在价值为200万美元（400万美元-200万美元），当然，如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流。期权的时间价值，即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是美元。放弃期权的总价值由两部分组成： 第九十九页，共一百七十七页。 项目价值 =内在价值 + 时间价值 （等待一年）NPV=（今天放弃的）NPV+今天放 弃项目的机会成本 美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元 第一百页，共一百七十七页。 第二部分 实物期权计算方法及应用 第一百零一页，共一百七十七页。 传统NPV的缺陷与实物期权分析 NPV的缺陷 假定在项目寿命周期内，投资环境不会发生预期之外的改变。一旦投资后，在预期的经营期内将一直经营下去，不考虑随市场环境或其他条件变化的灵活选择权利。 NPV分析只采用刚性的投资策略，决策者只有两种选择，NPV0立即投资；NPV0拒绝该项目，以后也不投资该项目；不考虑延期投资等其他策略和可能的方案。 假定了项目未来收益是可以预测或可确定的，投资者能够准确的估计出项目寿命周期内各年所产生的现金流、经过风险调整之后的收益率。 第一百零二页，共一百七十七页。 一、期权定价方法 偏微分法： Black-Scholes模型 动态规划法：二叉树定价模型 第一百零三页，共一百七十七页。 布莱克-舒尔斯期权定价模型 假设条件： 金融资产价格服从对数正态分布; 在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的; 市场无摩擦,即不存在税收和交易成本; 金融资产在期权有效期内无红利及其它所得； 该期权是欧式期权（固定到期日）。 第一百零四页，共一百七十七页。 Black—Scholes微分方程： 欧式看涨期权的价格可通过下式计算： 其中 Black-Scholes模型 第一百零五页，共一百七十七页。 布莱克-舒尔斯期权定价模型 假定有个6个月期限（T=6）的股票看涨期权需要定价。现行的股价（S）为100美元，股票收益率的年度标准差（σ）为50%，期权的协定价格（X）为100美元，无风险收益率（r）为年率10%。请计算出期权价格。 第一百零六页，共一百七十七页。 布莱克-舒尔斯期权定价模型 计算过程如下： d1= [ln(100/100)+(0.1+0.5×0.25)×0.5] / (0.5×0.707) =0.318 d2= 0.318-0.5×0.707 = - 0.0355 查表可知： N(d1)=0.6236 N(d2)=0.4859 带入公式得到： C=100×0.6236-(100×0.4859)/(e0.1×0.5) =16.14元 第一百零七页，共一百七十七页。 1、标的资产的未来价格只有上涨或下跌两种情况 2、标的资产的未来价格上涨或下跌的报酬率己知，且投资人能利用现货市场及资金借贷市场，建立与期权报酬变动完全相同的对冲资产组合 3、无摩擦的市场，亦即无交易成本、税负等，且证券可以无限分割 4、借贷利