交通运输行业交运中小盘优选高增低估值标的.docxVIP

板块观点 航运 本周 CCFI 综合指数报 3204.8 点，环比跌 2.1，其中美西航线报 2436.6 点，环 比跌 3.3，欧线报 5162.2 点，环比跌 2.3。中国新年带来的货量下降给予了美国 港口喘息机会，因此 2 月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价、在即将开始的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是 21 年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23 年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，但是近期或将迎来货量潮汐效应造成的运价催化： 从制造业的角度来看，在国内 20-21 年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响暂时较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看，一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 图1：CCFI 综合指数 图2：SCFI 综合指数 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 图3：SCFI（地中海航线） 图4：SCFI（欧洲航线） 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 航空机场 航空：至暗时刻心怀希望，看好长期投资价值 三大航披露 2021 年报，国航，南航，东航全年分别亏损 166.4 亿、121.0 亿、122.1亿，亏损幅度小幅提高，四季度因疫情影响，亏损幅度环比明显扩大。当前我国民航业再迎至暗时刻，需求再度复苏需待各地疫情消退。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航 2021 年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，我们虽暂时无法预期全面开放的时间点，但如果决策层权衡各项选择的收益成本后有朝一日选择改变策略，民航需求有望迅猛复苏。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：看好国门放开后枢纽机场的业绩修复，推荐上海机场、白云机场 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到 2017 年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 受到疫情影响，国家邮政局发布 3 月中国快递发展指数为 251.1，同比下降 7.1。快递监管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2 月 24 日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理恶性低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3 月 1 日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确规定快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。在政策指管控和快递旺季的大背景下，近期快递行业价格战一直维持缓