全球经济是否会重现20世纪70年代滞胀局面.docxVIP

俄乌冲突渐趋缓和，但对全球宏观经济和资本市场的长期影响远不会停止。目前海外市场仍面临高油价、高通胀及主要经济体经济增速放缓的困境。市场对未来全球经济尤其是美国经济会不会陷入类似 20 世纪 70 年代的经济滞涨感到担忧，本文我们就相关问题进行谈论。 ▍ 欧洲和发展中国家发生滞胀的可能性较高 美国：经济衰退可能性不大，高油价推高通胀水平 不考虑“俄乌冲突”影响，美国经济今年也将面临高通胀的影响。我们认为美国劳动力供给不足致使实际薪酬增速高于劳动生产率增速，叠加前期美联储货币宽松影响，美国今年薪资增速可能达到 5-6%的增速，远高于过去 30 年薪资平均 3%的增速水平，薪资-价格螺旋上升的风险增大。根据我们通胀预测模型，我们预计 2022 年美国 CPI 同比增速将由 2 月份的 7.8%回落至年底的 3.5%，实际 GDP 增速将从去年的 5.7%回落至 3.5%。 “俄乌冲突”等地缘政治事件属于典型的外部冲击，我们采用美联储发布的工作论文1中对本轮油价上涨的影响的分析结果来进行测算。国际油价每上涨 10 美元/桶，将推升美国 通胀水平（CPI）0.2 个点，而拖累美国经济增速 0.1 个点。表 1 列示了不同油价情景下美国经济和通胀的敏感性量化影响。 表 1：俄乌冲突后高油价对 CPI 和 GDP 影响可能存在的几种演变趋势 油价(美元/桶) 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 CPI（2022 年底） 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 5% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% GDP（2022 年底） 3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 资料来源：美联储，预测 俄乌冲突对能源等大宗商品价格影响预计还将持续。尽管目前俄乌冲突本身或将接近尾声，双方初步达成谈判一致意见，未来俄乌谈判重点或将集中在克里米亚主权以及乌克兰东部的卢顿二“国”等相关问题。但是，后续美欧或将进一步对俄采取能源制裁等手段， 这将增大全球石油供给中断的可能性，进而再次抬升油价。后续应当关注的其他可能影响油价的变量主要有：俄罗斯能源反制裁措施及暂停输欧天然气举措、对油价长期高位运行及市场恐慌的预期对油价的影响、OPEC 产油国及美国或将增产或释放战略储备的可能性、美伊关系战略性缓和释放石油产量的可能性2、美国与委内瑞拉关系缓和释放石油产量的可能性等等因素。若国际油价年底飙升至 140 美元/桶，根据我们测算，美国 2022 年年底通 胀水平将由原来我们预期的 3.5%升至约 5%左右，实际 GDP 增速将由我们原来预测的 3.5% 放缓至约 2.5%-2.8%左右，相较美国经济约 2%的潜在增速，这一经济增速并不算低。因 此，即便在油价 140 美元/桶左右时，美国经济快速陷入“滞胀”的可能性不高。 1 Kilian, L., Zhou, X. (2021). The impact of rising oil prices on US inflation and inflation expectations in 2020-23. Available at SSRN 3977339. 2 北京时间 2022 年 3 月 31 日，美伊谈判再次陷入僵局，美国对伊朗实施新制裁。美伊关系战略性缓和释放更多石油产量的可能性几近渺茫。 经济增长方面，美国当下经济的典型特点是经济过热，年内美国经济停滞甚至衰退的可能性不大。各项经济数据显示，美国目前处于经济扩张至高点并逐渐滑落的阶段，经济过热是当前主要特征。供应链正在逐渐回稳、集装箱进出口秩序渐趋正常，劳动力市场供给逐渐回升但仍有缺口、有效订单增多、零售商库存逐渐回稳、“奥密克戎”疫情影响渐去均是经济复苏的表现，高油价并不会很快令美国经济陷入停滞，经济衰退更不太可能发生。经济增长的强动能并不会改变美联储计划通过货币紧缩遏制高通胀的决心。预计 2022 年美国经济增速可能温和放缓至接近潜在增速水平，“滞胀”的可能性小。 图 1：美国经济衰退概率维持在历史低位 概率 NYF：美国经济衰退概率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999  2004 2009 2014 2019 资料来源：Bloomberg， 欧洲及新兴国家：未来一年存在滞胀的可能性 能源价格波动对欧洲经济不确定性影响较大。2020 年欧洲石油、天然气和煤炭对俄 依赖度为 31%、34%和 21%。后续欧