加息靴子落地，贵金属建议轻仓做空.docxVIP

第 1 章 行情回顾 价格走势 当下俄乌冲突对贵金属的影响主要体现在欧美国家对于俄罗斯能源制裁上。三月以来，受欧美对俄罗斯能源进口制裁的影响，能源市场经历了冲高回落，由于能源价格对通胀以及经济预期的影响，贵金属走势也呈现冲高回落态势。 COMEX 黄金价格一度冲高至 2078.8 美元/盎司，接近 2020 年 8 月高点，截止 3 月 18 日，COMEX 黄金报收 1921.5 美元/盎司，3 月涨幅仅 0.57%。 图 1 COMEX 黄金主连走势 数据来源：博易云、 沪金方面，由于人民币兑美元大幅升值，截止 3 月 18 日，收于 395.44 元 /克，远不及 2020 年 8 月高点。由于地缘政治因素反复无常，导致沪金夜盘以及隔夜跳空幅度较大，从而增加了沪金的操作难度。 图 2 沪金主连走势 数据来源：博易云、 白银方面，就 k 线图来看，COMEX 白银走势在避险属性驱动的行情下远弱于黄金。但从涨跌幅来看，COMEX 白银 2 月以来涨幅仍大于 COMEX 黄金。截止 3 月 18 日，COMEX 白银报收 25.135 美元/盎司，3 月涨幅为 2.57%。沪银报收 5.098 元/克。 图 3 COMEX 白银主连走势 数据来源：博易云、 图 4 沪银主连走势 数据来源：博易云、 重要消息 3 月 4 日：美国非农就业人数增加 67.8 万，预期 42.3 万；失业率 3.8％，预 期 3.9。 3 月 8 日，拜登正式签署美国对俄罗斯的能源进口禁令；英国宣布计划将在 2022 年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品 3 月 9 日，德国总理表示拒绝禁止俄罗斯能源进口；日本首相对禁止进口俄罗斯产原油持否定态度。 3 月 10 日，美国劳工部公布 2 月 CPI 数据。CPI 同比增长 7.9，核心 CPI 同 比增长 6.4。 3 月 15 日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰必须承认不会成为北约成员国，后者的大门“并未敞开”。 3 月 16 日，俄乌双方已准备好一份有条件停火撤军机会。 3 月 16 日，俄罗斯代表团团长表示，与乌克兰代表团的谈判进展艰难而缓慢，但俄方希望通过谈判尽快实现和平。双方各自的立场都清晰明确，并在会谈中就 某些问题取得一些进展。 3 月 17 日，美联储加息 25BP，点阵图显示 2022 年将加息至 1.75-2.0，并公布新一轮经济预测。 第 2 章 高通胀与紧货币的博弈 美联储正式开启加息周期 美东时间 3 月 16 日，美联储公布议息决议，决定加息 25 个基点，并公布 经济了新一轮的经济预测。对比 12 月的点阵图，可以看出美联储的加息进程已全面提速，预计今年还会有 6 次加息。此外，3 月点阵图各位参会者的分歧明显加大，有三分之一以上的参会者认为今年需要加息 7 次以上，这也从侧面反映了目前的通胀形势不容乐观。 图 5 美联储 3 月议息点阵图 数据来源：美联储 鲍威尔在随后的发布会中表示，原本预计通胀将于今年一季度从高点回落，但在乌克兰局势的干扰下，原油价格飙升以及供应链问题导致通胀持续高企，预计将于下半年回落。鲍威尔还暗示可能在 5 月份进行缩表且会以市场熟悉的 方式进行，但周期较上次会更快，具体细节将在三周后的会议纪要中揭示。 参考 2017 年至 2019 年的缩表，美联储大概率会以减少再投资的方式进行被 动缩表，而非主动卖出MBS 以及国债。这种形式的缩表对于市场的冲击相对较 小。 GDP 预期中值虽然从去年 12 月的 4.0%下降至 2.8%，但鲍威尔表示这并不代表衰退，相较于长期预期的 1.75%而言，目前经济依然十分强劲，具备货币紧缩基础。下调GDP 增长预期主要受能源价格以及大宗商品价格影响。美联储 还大幅上调了 2022 年 PCE 通胀数据，从原先的 2.6%上调至 4.3%。但从鲍威尔的发布会可以看出目前美联储仍认为通胀可控， 并非根深蒂固，还表示若有必要美联储会加快紧缩步伐。 截止 3 月 22 日，目前市场对于 5 月份加息 50BP 的押注概率再上升，但我们认为美联储在 5 月份加息 50BP 的概率不大，大概率重现 2 月初的强预期弱现实的局面。更可能的是按部就班的加息 25BP 并开启缩表，因为缩表一定程度上也可以发挥加息的作用。此外， 本身货币政策也存在滞后效应， 参考 2004 年通胀后的紧缩，当时美联储采取的也是“小步快走”的加息方式，我 们可以看到通胀随后依旧是持续高企，直至 2006 年下半年才回落。故美联储短期内并不会贸然大幅加息， 至少在目前来看， 即使 2 月通胀同比已高达 7.9%，1 月 PCE 通胀同比高达 6.1%，仍处于美联储容忍的范围内，这也是美联储大幅上调 22 年 PCE 通胀预期至 4