免税专题，价格战是否为持久战.docxVIP

免税之内：中国中免、海旅投、海发控的海南内卷 2022 年以来，海南免税折扣力度显著收缩，短期内受千亿目标压力及疫情影响年内或将再度开启促销，但国有资产对经营效率和质量考核弱化持续折扣可能。中期来看，海发控或将通过控股海航机场获得机场及日月广场渠道优势，但中免业绩在市内综合体支撑下受影响有限。长期来看，海南自贸港利好免税业发展，免税市场格局预期有序竞争，中免盈利能力仍有提升空间。 短期：利润诉求逐步显现，海南价格战不可持续 2022 年以来海南折扣力度明显收窄 2022 年以来折扣力度较 2021H2 明显缩小，利润诉求逐步显现。2021 年下半年受海南本土疫情影响，海南旅游和免税购物人次承压，海南各免税运营商承担销售额考核压力较大，海南免税整体折扣力度加大。2022 年1 月起中免为首的多个免税商减弱折扣力度，3 月折扣力度进一步缩减，以线上渠道折扣为例，中免旗下 cdf海南免税 APP 折扣由 1 月的三件 7.5 折更改为 8.5 折为主，会员购由三件 8 折改变 为一件 8.6 折，日上优选部分折扣小幅扩大；海发控旗下全球精品免税城部分产品 由 1 月的三件 7.5 折提价为 8 折，同时限时特卖活动减少，GDF 会员购由 8-8.5 折 小幅提价为 8-9 折；海旅投旗下海旅免税城保持香化产品 7 折、其他品类 6-8 折的 折扣水平，会员购保持平均 8 折折扣，海旅投多个商品成为全渠道最低价格，且与渠道最高价的差价比达到 30%。 最大差GDF 会 价比员购全球精品免税城海旅免税 最大差 GDF 会 价比 员购 全球精 品免税 城 海旅免 税会员 购 日上优选 海旅免税城 cdf 海南 cdf 会员 免税 APP 购海南 价格 产品 海发控 海旅投 中免 最低到手价132 最低到手价 1322 元 1625 元 1182 元 1164 元 1414 元 1285 元 1360 元 标价 1889 元 1889 元 1790 元 1850 元 1790 元 1889 元 1889 元 润修护肌活精华露两支 装 100ML*2  折扣力度 一件 7 折 一件 8.6 折 两件 7.5 折 立减 160 一件 6.5 折 一件 7.9 折 一件 6.8 折 限时特卖 -28% 标价 230 标价 230 元 最低到手价 196 元 230 元 198 元 247 元 185 元 235 元 235 元 243 元 235 元 165 元 183 元 243 元 194 元 较 1 月变动 ↑ ↑ ↓ - - ↑ ↓ 御隔离乳多 60g较 1 60g 较 1 月变动 折 ↑ 折 ↑ ↑ 折 - 折 - 折 ↑ 卖 ↑ 标价 370 元 370 元 372 元 370 元 370 元 370 元 370 元 肌肤之钥净 采洁面膏湿 折扣力度 一件 7.5 一件 8.6 一件 7 折 两件 7 无（暂 三件 8 限时特 -30% 润型 125ml 折 折 折 缺货） 折 卖 较 1 月变动 - ↑ ↓ - ↑ ↑ ↑  折扣力度 一件 8.5 一件 8.6  立减 62 两件 7 一件 7.8 三件 6.8 限时特 -32% 最低到手价 278 元 318 元 260 元 259 元 370 元 296 元 281 元 数据来源：Wind，cdf 海南免税 APP，海旅免税城小程序，全球精品免税城小程序，注：■同一国内免税商低价 ■全免税渠道最低价 价格战导致一损俱损，利润诉求或将终结低价竞争 海南千亿免税销售目标达成压力仍在，疫情扰动伴随下折扣促销或将“不得不 为”。据海南省商务厅统计数据，2021 年海南 10 家离岛免税店总销售额达 601.73亿元/+ 84%，其中免税销售额达 504.9 亿元/+ 83%，占比为 83.9%，吸引免税购物 967.66 万人次/+73%，出售免税商品 5349.25 万件/+71%。2022 年 1 月 21 日，海南 省政府工作报告中正式确定了 2022 年力争离岛免税店销售额达 1000 亿元的目标，即需实现同比增长 66%，考虑 2022 年海南及全国疫情反复态势，3 月疫情预期将造成当月乃至次月的销售低谷，本年度免税商销售增长压力仍然较大，待疫情影响减弱客流稳步恢复后，年内仍有存在通过打折促销拉升销售额的可能。 海南价格战会导致一损俱损，海旅投、海发控发起的超低价竞争不可持续。与中免相比，海发控和海旅投进入免税赛道时间较晚，2020 年 8 月才获得离岛免税经营资质牌照，因缺乏免税运营经验、业态较为单一且规模较小，海发控与海旅投并 非采取直采模式，而是与国际免税集团合作，2020 年海旅投与法国拉格代尔集团签订