医药重仓个股及板块的量化定价与配置分析.docxVIP

一、机构重仓股的定价：估值是否回归完成 结论： 2021 年机构医药行业持仓市值在 2022 年 3 月 30 日有 8290 亿元，前十大重仓股的市值占比为 57%，中药占比显著上升。 从 PE 定价估值角度来看，药明康德（603259）：2020 年提升的估值已回归 40 倍 PE；复星医药（600196）:2020 年以来始终适用 23 倍PE 估值；迈瑞医疗：已从最乐观的 48倍 PE 估值底下移，目前审慎地给予 34 倍PE；同仁堂（600085）：35 倍 PE 很好解释了 2021 年以来股价的波动结构；华润三九（00099）： 14 倍PE 估值下股价接近透支上限； 白云山（600332）：投资情绪相对谨慎，目前适用 12 倍 PE；长春高新（000661）：21 年估值从原先的 30 倍PE 修正至 17 倍；普洛药业（000739）：，2018 年以来持续适用 24倍PE 估值；博腾股份（300363）：2020 年以来稳健适用65 倍PE 估值；云南白药（000538）：目前市场交易 2023 年的增长预期。 前十大整体定价比较合理，3 月 30 日股价对等今年预期基本面价值，适合配置期限在一年以上。 图 1：2021 机构重仓股前十在 2022 年 3 月 28 日市值占比过半 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%  18.60% 机构2021年医药重仓股前十权重占比（%，2022/3/28） 6.66%4.94% 4.76%3.84% 3.71%3. 6.66% 4.94% 4.76% 3.84% 3.71% 3.33% 3.22% 3.15% 2.99% 资料来源：WIND, 药明康德（603259）：2020年提升的估值已回归40倍PE 药明康德的估值提升主要是在 2020 年完成的，2021 年股价上限止步于 2023 年基本面价 值，故 2021 年药明康德的估值没有继续提升。跨入 2022 年，在预期当年高增长的前提下，股价受外因刺激不断下挫，跌破了当年基本面价值线，意味着 60 倍 PE 估值不再适用。 药明康德于 2018 年上市，当年高增长，从上市日至 2019 年 4 月 30 日披露年报期间来看，底部 PE 估值为 40 倍，2019 年中报开始净利润负增，但股价最高透支到了 2021 年基本面价值，40 倍估值解释的股价波动区间持续到了 2020 年 5 月底，从 2020 年 6 月开始，股价突破了 40 倍PE 下当时预期的 2022 年基本面价值，意味着提估值的开启，事后来看 2020 年大多数的核心资产都上提了估值。 从 2022 年药明康德股价波动来看，40xPE 又显得比较合适，股价基本企稳于 40 倍 PE估值下 2022 年的基本面价值位置。自此，2020 年提升的估值最终回归，若业绩不出现向下断层，那么估值或将不再影响 beta 收益。 图 2：药明康德 2022~2024 年预期净利润增速 图 3：药明康德历史净利润同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 药明康德预期净利润同比增速(%) 2022 2023 2024  500 0000 00 00 00 00 0 2018/3/31 2019/3/31 2020/3/31 2021/3/31 3 2 1 -100 药明康德净利润同比增速（%） 资料来源：WIND, 资料来源：WIND, 图 4：药明康德 2019 年以后适用最乐观的底部 PE 估值为 60 倍 药明康德 Vt-1(60PE) Vt(60PE) Vt+1(60PE) Vt+2(60PE) 190 170 150 130 110 90 70 50 30 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 资料来源：WIND, 图 5：药明康德 2019 年之前适用的底部 PE 估值为 40 倍 药明康德 Vt-1(40PE) Vt(40PE) Vt+1(40PE) Vt+2(40PE) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 资料来源：WIND, 图 6：药明康德 2022 年的股价及 40 倍 PE 估值下 2021、2022 年份基本面价值变化 药明康德收盘价 40xPE*EPS2021 40xPE*EPS2022 130 120 110 100 90 80 70 60