全球货币发行回顾.docxVIP

次贷危机以来欧美央行规模大幅扩张 2008 年次贷危机之后，各国央行资产负债表规模普遍大幅扩张。2020 年疫情冲击 以来，资产负债规模更是进一步急剧扩张。2021 年末，美联储总资产达到 8.76 万亿美元，欧央行总资产规模达到 8.57 万亿欧元，人民银行总资产规模为 39.57 万亿元，较 2007 年末分别增长了 883、467和 134，较 2019 年末分别增长了 110.2、82.6和 6.6。2021 年，美联储、欧央行和人民银行“总资产/GDP（现价）”比值分别为 38.1、69.9和 34.6，较 2007 年分别提升 31.9、提升 53.5和下降 28.0。比较而言，人民银行资产负债表温和扩张，货币政策效率有所提高，欧美央行则早已迈进大放水时代。 图1：美联储总资产及与 GDP 比值 图2：欧央行总资产及与 GDP 比值 资料来源：WIND，整理 资料来源：WIND，整理 图3：人民银行总资产及与 GDP 比值 资料来源：WIND，整理 美联储货币发行回顾 美联储货币发行机制： 购买国债和 MBS 2008 年次贷危机是美国货币政策分界岭。2008 年次贷危机之前，美联储采用传统货币政策框架，准备金要求、公开市场操作和贴现窗口是美联储常用的货币政策工具，期间美联储资产规模平稳增长，长期维持在 1.0 万亿美元以下。 2008 年后美联储主要通过购买债券（国债和 MBS）来实现货币的投放。为应对次贷危机冲击，2008 年开始美联储采用非常规货币政策框架，创造性地采取了大规模资产购买计划（QE）和非常规大规模再融资操作，美联储资产负债规模增长迅猛。2020 年疫情冲击之下，美联储再一次启动了无限量 QE，美联储资产规模增长迅猛。截止 2022 年 3 月 30 日，美联储总资产规模达到 8.94 万亿美元，较 2007 年末增加了 8.05 万亿美元，其中国债增加了 5.01 万亿美元，MBS 增加了 2.72 万 亿美元，两项合计增加 7.72 万亿美元，占美联储资产扩张规模的 96.0。 图4：美联储总资产规模达到 8.94 万亿美元 资料来源：WIND，整理 图5：美联储资产负债表 资料来源：美联储，整理。（单位：百万美元） 2008 年以来美联储四轮 QE 计划 为应对金融危机的影响，2008 年 11 月美联储开始实施 QE 计划，该计划的核心目的在于通过大量购买长期国债、机构债券、机构抵押债券等，对长期利率施加下行压力，并支持抵押贷款市场，保障市场流动性充足。2008 年 11 月 25 日美联储启动第一轮 QE 政策，到 2014 年 9 月 17 正式退出 QE，6 年期间美联储共实施了三轮大规模资产购买计划。2014 年 9 月末美联储总资产规模达到 4.5 万亿美元。 第一轮 QE（2008 年 11 月-2010 年 3 月），购买了 1.725 万亿美元资产（包括 1.25 万亿美元 MBS,3000 亿美元国债和 1750 亿美元联邦机构债券）：2008年 11 月 25 日，美联储首次宣布将购买机构债和 MBS，标志着首轮量化宽松 政策的开始，2010 年 4 月 28 日首轮量化宽松政策正式结束。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了 1.725 万亿美元资产。QE1 主要购买国家担保的问题金融资产，重建金融机构信用，向信贷市场注入流动性，用意在于稳定信贷市场。 第二轮 QE（2010 年 11 月-2011 年 6 月），购买了 6000 亿美元国债：美联储 2010 年 11 月 4 日宣布，启动第二轮量化宽松计划，在 2011 年第二季度以前进一步收购 6000 亿美元的较长期美国国债。QE2 主要通过购买国债增加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。 第二轮 QE 期限延长计划（2011 年 9 月-2012 年 12 月），将 6670 亿美元的短期国债置换成长期国债：QE2 宽松计划于 2011 年 6 月结束，但 2010 年欧债危机的爆 发中断了美国经济复苏的进程。2011 年 9 月，美联储宣布实施期限延长计划 （Maturity Extension Program），即扭曲操作（OT），通过出售短期国债和购买长期政府债券，延长持有国债的平均期限，以此压抑长端利率，支持经济复苏。 2012 年 6 月，OT 操作被延期至年底，FOMC 共置换了 6670 亿美元的国债，几乎所有期限在一年或一年以下的短期国债都被替换为长期国债。 第三轮 QE（2012 年 9 月-2014 年 12 月），该阶段美联储共购买了 1.613 万亿美元资产（包括 8230 亿美元 MBS 和 7900 亿美元国债）。2012 年 9 月 13日，美联储宣布第三轮量化宽松，指令