《因子选股系列研究之八十》：收益率的非对称分布与尾部蕴含的Alpha-20211225-东方证券.pdfVIP

金融工程 收益率的非对称分布与尾部蕴含的 Alpha —— 《因子选股系列研究之八十》 Table_BaseInfo 研究结论 报告发布日期 2021 年12 月25 日 ⚫ 股票的风险溢价来自于投资者所承担的股票风险。波动率作为衡量股票风险 的常见指标，在实证中已被证实存在显著的风险溢价。但波动率是由收益率 证券分析师 朱剑涛 的二阶矩计算而来，单纯依靠二阶矩无法反映分布的整体情况，因此本文尝 0216077 试从收益率分布的高阶矩及其尾部特征去度量股票风险，并探究不同风险度 zhujiantao@ 量方式下产生的风险溢价情况。 执业证书编号：S0860515060001 ⚫ 本文首先构建了偏度、Eφ 、Sφ和AsymP这四类用于衡量收益率非对称性的因 子。从测试结果看，偏度因子具有较高的IC ，Eφ和Sφ 因子具有较高的IC_IR ， 联系人 栾张心怿 AsymP 因子则介于中间。在中证全指股票池内，偏度因子的 IC 为-4.14% ， IC_IR 为-2.48 ；Eφ (3,1.5) 因子的IC 为-3.18% ，IC_IR 为-3.01 ；Sφ (3,1) 因子 luanzhangxinyi@ 的IC 为-2.87% ，IC_IR 为-3.3 ；AsymP 因子的IC 为-3.03% ，IC_IR 为-1.91。 ⚫ 针对收益率分布的尾部风险，我们构建了左、右尾CVaR 以及Van 等人（2016 ） 提出的尾部Beta 因子。右尾CVaR （即MaxRet 因子）的IC 和 IC_IR 在这 相关报告 三类因子中均为最高，它在中证全指内的IC 为-8.15% ，IC_IR 为-2.72。 基于大单的alpha 因子构建：—— 因子选 2021-10-27 ⚫ 通过相关性分析，我们发现四种非对称性因子间的相关系数为正且相关性较 股系列之 七十九 专 低，说明这四种因子在衡量非对称程度时抓取的特征不完全相同。此外，各类 存在于全市场范围内的稳健动量效应：—— 2021-09-02 题 因子与投机大类因子的相关系数均为正数；除两个描述左尾风险的因子（左尾 《因子选股系列研究 之 七十八》 CVaR 和尾部Beta ）外，其余因子与反转大类因子的相关性也均为正数。 “居中”和“离群”股的Alpha ：—— 《因 2021-08-15 报 子系列选股研究之七十七》 ⚫