财务分析与决策第五章.pptVIP

1年后将获得一项免税的政府彩票款106.6元 消息宣布后公司的债务水平比宣布前可多出100元 假定无风险利率为10%，所得税率为34% 在存在公司所得税时，公司最优债务水平 的增量取决对未来有保证的税后现金 第三十页，共五十七页。 第五章 租赁 租赁的含义及类型 租赁会计 税收与租赁 租赁的现金流量 公司所得税下的折现和债务融资能力 “租赁-购买”决策的NPV分析法 债务置换和租赁价值评估 租赁值得吗? 租赁的理由 第三十一页，共五十七页。 “租赁-购买”决策NPV分析中的折现率 承租人 租赁付款额 发行有担保债券时需定期支付本息 无风险利率 折旧抵税效用的风险 1.折旧抵税效用的价值取决于B公司是否有足够的应税收入； 2.公司所得税率在发生变化 现实中视同一致 加权平均 资本成本rWACC 差别很大 类似于债务业务所产生的CF，又因有担保，所以可视同无风险利率 第三十二页，共五十七页。 第0年 第1~5年 租赁方案相对于 购买方案的净现金流量 10000 - 2330 假设B公司可以按7.57575%的利率进行借贷，如果公司所得税率为34%，则税后折现率是[7.57575%（1-0.34)]= 5% ,当用5%来计算租赁净现金流量的NPV “租赁-购买”决策中的NPV分析 第三十三页，共五十七页。 第五章 租赁 租赁的含义及类型 租赁会计 税收与租赁 租赁的现金流量 公司所得税下的折现和债务融资能力 “租赁-购买”决策的NPV分析法 债务置换和租赁价值评估 租赁值得吗? 租赁的理由 第三十四页，共五十七页。 租赁置换了债务 设备 购买 租赁 发行 债券 未来租赁 付款额的现值 债务置换和租赁价值评估 第三十五页，共五十七页。 发生租赁时的债务置换 资产 负债及所有者权益 最初情形 流动资产 固定资产 总计 通过有担保借款购买的情形 流动资产 固定资产 机器设备 总计 租赁的情形 流动资产 固定资产 机器设备 总计 50 000 50 000 100 000 50 000 50 000 10 000 110 000 50 000 50 000 10 000 110 000 债务 所有者权益 总计 债务 所有者权益 总计 租赁负债 债务 所有者权益 总计 60 000 40 000 100 000 66 000 44 000 110 000 10 000 56 000 44 000 110 000 如果公司决定租赁,那么就会减少对其他普通债务的使用,普通负债抵税的好处将消失殆尽. 第三十六页，共五十七页。 第0年 第1~5年 购买方案相对于租赁方案增量的现金流量 -10000 2330 B公司的最优负债水平 公司最优债务水平的增量取决对未来有 所以,购买方案相对于租赁方案的债务水平增量为: 第三十七页，共五十七页。 B公司的最优负债水平 A公司 B公司 租赁 购买 2330 银行愿意提供更多的贷款给B公司 ,其贷款额为10087.68元 第三十八页，共五十七页。 B公司的最优负债水平 如第0年,B公司借款10087.68元,则 第1年,该公司支付利息:10087.68х0.0757575=764.22 该项利息使B公司抵减所得税764.22х0.34=259.83 实际税后现金流出为764.22-259.83=504.39 第1年偿还的借款本金为2330-504.39=1825.61 第1年偿还的借款本金后的贷款余额为10087.68-1825.61=8262.07 第三十九页，共五十七页。 B公司以购买代替租赁条件下的最优债务水平增加额的计算表 0年 1年 2年 3年 4年 5年 对外负债余额 利息 利息的抵减项 税后利息费用 采用购买方案的公司 比采用租赁的公司多出的CF 债务本金的偿还额 10087.68 8262.07 764.22 259.83 504.39 2330 1825.61 6345.17 625.91 212.81 413.10 2330 1916.90 4332.42 480.69 163.44 317.25 2330 2012.75 2219.05 328.22 111.59 216.63 2330 2113.37 0 168.11 57.16 110.95 2330 2219.05 B公司的最优负债水平 第四十页，共五十七页。 关于负债能力的分析 租赁是否优于购买? 租赁: 第0年,不必支付10000元的购买成本,这可视为一项现金流入; 第0年,少借入10087.68元,这可视为一项现金流出; 第1~5年,租赁方案的现金流量与含负债购买方案的现金流量相同. 结论