财务成本管理第六章.pptVIP

* （四）市场风险溢价的估计 1.市场风险溢价的含义 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 第三十一页，共七十四页。 * 2.权益市场收益率的估计 关键变 量选择 选择及理由 选择时 间跨度 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。 选择算术平均数还是几何平均数 主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。 主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。 多数人倾向于采用几何平均法。考试采用什么方法会给出要求。 第三十二页，共七十四页。 * 第三十三页，共七十四页。 * 二、股利增长模型 （一）基本公式 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为：Ks＝D1/ P0+g （二）增长率的估计 1.历史增长率 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 【提示】由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。 第三十四页，共七十四页。 * 2.可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率 【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续增长率= 第三十五页，共七十四页。 * 【教材例6-4】 某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为： g=6%×（1-20%）=4.8% 第三十六页，共七十四页。 * 【例6-6】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为（ ） A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 【答案】C 【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11% 股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78% 第三十七页，共七十四页。 * 3.采用证券分析师的预测 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种处理办法： （1）将不稳定的增长率平均化 转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的平均数。 （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本 第三十八页，共七十四页。 * 【例6-7?单选题】已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用,假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（　）。 　　A.6%　　B.2%　C.2.8%　D.3% 『正确答案』C 『答案解析』根据资本资产定价模型，普通股成本＝6%＋1.2×（10%-6%）＝10.8%，根据股利增长模型，10.8%＝0.8/10＋g，解得g＝2.8%。 第三十九页，共七十四页。 * 三、债券收益加风险溢价法 Ks＝Kdt＋RPc 式中：Kdt——税后债务成本； RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。 第四十页，共七十四页。 * 【例6-8】某公司债券税前成本为10%，所得税税率为25%，若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（ ）。 A.10.5% B.11.5% C.12.5% D.13% 【答案】C 【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股的资本成本Ks=10%×（1-25%）+5%=12.5%。 第四十一页，共七十四页。