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企业价值评估案例2;ABC钢铁有限责任公司 1．案例的基本情况 ABC钢铁有限责任公司：型国有钢铁产销型企业 创立时间：2001 注册资本：950 000万元 股权结构：ABC（集团）公司占有 45％，GD银行占有 35％，WY投资公司占有 10％，CX资产管理公司占有10％ 职工人数：2003年在册职工人数为 80 000人;该公司主要有四大系列产品： ①以重轨、工字钢、310乙字钢等为代表的大型材； ②以管线钢、汽车大梁板、热轧酸洗板、冷轧镀锌板、IF钢等为代表的板材；③以V2O5、V2O3、高钒铁、钒钛合金、钛白粉为代表的钒钛制品； ④以无缝钢管、高频焊管为代表的管材及优质棒线材。;产量： 2003年实际生产生铁 4 280 000吨，转炉钢 4 000 000吨，轨梁材 1 060 000吨，热轧板 16 500 000吨，冷轧板 730 000吨，五氧化二钒 4 000吨，三氧化二钒 3 000回吨，钛白粉 13 000吨。 公司构成： 截至 2003年 12月 31日，该公司下设有22家二级单位、7家分公司、7家全资子公司和16家控股子公司。 评估目的： 由于 GD银行拟转让其所持的ABC钢铁有限责任公司的 35％股权，因此对所涉及的 ABC钢铁有限责任公司的企业整体价值需要进行评估。;2．案例的初步分析 2．1 评估方法的确定 基于以下考虑，评估人员决定用收益法对该公司的整体价值进行评估： （1）企业拥有较多的无形资产和良好的声誉。使用成本法难以对其价值进行有效地判断，在价值评估实践中往往会形成对资产的少评、漏评弊端，导致国有资产流失。 （2）通过分析，评估人员发现难以通过公开的信息渠道搜集到与待评估项目相类似的一定数量的案例。因此，虽然通过市场途径对ABC公司的整体价值判断在结果上具有有效性，但现实的操作存在困难。;2.2 非经营性资产价值的确定 由于历史的原因，非经营性资产在该企业中仍然占有较大比重，尽管其不对营业现金流产生贡献，但也应评估并予以揭示（在本次评估中对非经营性资产单独采取其他方法成本法或按审计后账面值确定其价值）。 根据上述思路及方法，企业净资产价值的计算公式为： 企业股权价值＝公司营业现金流现值 －基准日付息债务价值 ＋其???资产 （主要指对营业现金流不产生贡献的资产） ;公司现金流现值的计算公式如下： P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n 式中：P ——公司现金流现值； Ri ——第i年公司现金流； Rn——第n年的公司现金流（稳定公司现金流）； n ——明确的预测年期（本次评估考虑为5年，即2004—2008年）； R —— 年折现率。 Ri = 息税前利润（1－税率）＋折旧费用＋摊销费用及其他不需付现成本－资本性支出－营运资本变动 ;折现率的选取： 采用国际上通常使用WACC模型进行计算加权平均的资本成本作为折现率。即： R = Ke×[E/（E＋D）]＋Kd×[（E＋D） 式中： E——企业基准日经审计后的净资产价值； D——企业基准日经审计后银行贷款（长、短期及一年内到期的长期贷款）； Ke——股权资本成本。;股权资本成本按国际通常使用的CAPM模型进行求取： Ke = Rf＋[E（Rm） －Rf] ×β＋a 式中： Rf——无风险收益率； E（Rm）——市场预期收益率； β——风险系数； a——企业特有风险收益率； Kd——税后债务成本。 税后债务成本根据企业基淮日的负息债务具体情况（每笔借款的利率）计算出税前债务成本，之后根据企业适用的所得税率33％计算债务税后成本（Kd）。;对ABC公司其他资产价值的确定说明如下： （1）持有的ABC电子衡器有限责任公司60％的股权 根据该公司股东双方（ABC钢铁有限责任公司与CZ称重设备系统有限公司）于2004年4月27日签订的股权转让协议，本公司将所持有的该公司60％的股权以540万元人民币的价格转让给CZ称重设备系统有限公司。本次评估中直接将该转让价格作为该长期投资的价值汇入评估结果。;（2）对ABC盐铁合金有限公司的长期股权投资 该长期投资审计后账面价值1 500 000元，持股比例 75％。该企业在评估基准日已停业，本次未对其进行预