资产定价理论BS公式.ppt

可以得到： 即： 第二十八页，共七十二页。 按照完全相同的方法，从到期日往回推倒，可以建立起一个递归过程以得到具有任何时期的买入期权价值。可以证明对于任意n，其一般的估值公式为： 第二十九页，共七十二页。 在之前的讨论中，都是以买入期权为例。同样，模型也适用于卖出期权。 卖出期权可表示为： 第三十页，共七十二页。 布莱克—斯科尔斯(Black-Scholes) 期权定价模型 第三十一页，共七十二页。 1973年，美国芝加哥大学教授费希尔·布莱克与迈伦·斯科尔斯发表了《期权定价和公司债务》一文。在该文中，他们提出了有史以来第一个期权定价模型，即Black-Scholes期权定价模型。该模型推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券价格必须满足的微分方程，并运用该方程得出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值。 第三十二页，共七十二页。 B-S模型的8条基本假设： 1，股票价格服从波动率 和收益率为常数的随机过程； 2，对卖空没有任何限制，卖空所得资金由交易者自行支配； 3，没有交易费用和税收，且所有证券是高度可分的； 4，在衍生证券的有效期内没有红利支付； 5，不存在无风险套利机会； 6，证券交易是连续的； 7，无风险利率r为常数，且对所有到期日都相同； 8，讨论的期权为欧式期权。 第三十三页，共七十二页。 在上述假设条件下，若当前为t时刻，期权到期日为T时刻， 为股票在T时刻的价格，X为期权的执行价格，则欧式看涨期权到期日的期望价值为： 到期日期望价值 因此，在风险中性的世界中，欧式看涨期权的现价c就是这个期望价值以无风险利率贴现的结果： （1） 第三十四页，共七十二页。 根据假设条件1，可以推导出在风险中性世界中， 具有对数正态分布性质，即 服从如下的分布： （2） 利用积分的方法对式（1）右边求值，并将式（2）代入到式（1）中，最终可得： （3） 式中 为均值为0，标准差为1的标准正态分布的累计概率分布函数。 第三十五页，共七十二页。 其中： 第三十六页，共七十二页。 对于欧式看跌期权的定价，由于欧式期权不能提前执行，因此欧式看涨期权与欧式看跌期权之间在期权到期日具有平价关系： 所以，在 已知的情况下，根据 和 之间的平价关系可以计算出 的值为 第三十七页，共七十二页。 Black-Scholes模型的改进 Black-Scholes模型提出后，由于其定价模型是关于股票期权的，因此在应用到股票指数期权、期货期权等方面需要作出一些改进。 第三十八页，共七十二页。 关于期货期权的改进 经过证明，期货价格的行为类似于红利率等于r的股票价格行为，因此期货期权的定价可以和连续支付红利率为r的股票的定价相同。改进后的期货期权的定价模型为： 其中： 第三十九页，共七十二页。 基于红利支付股票期权的改进 支付红利时股票价格会降低，因此，支付连续红利（红利率为q）使得股票价格的增长率比不支付红利率时减少了q。因此，基于红利支付股票期权的定价模型为： 其中： 此模型也能用于股指期权的定价。此时S表示股票指数的值， 表示指数波动率，q表示指数的红利收益率。 第四十页，共七十二页。 关于货币期权的改进 为货币期权定价时，定义S为即期汇率， 为汇率变动波动率， 为外汇在其发行过程中的无风险利率，同时假设汇率与股票价格遵循相同的随机过程。可以证明外汇持有者收入的“红利收益率”等于外汇在其发行国的无风险利率 ，所以改进后的货币期权的定价模型为： 其中： 第四十一页，共七十二页。 B-S公式 1964年Paul Samuelson提出S.D.E （5.1） 设 V 是看涨期权价格， S是股价， K是敲定价格， T是到期时间，则有B-S公式 (5.2) 第四十二页，共七十二页。 B-S公式证明 Step 1 由Ito公式 运用对冲技