第5章 实物期权和资本预算.pptVIP

算例分析 算例： 一个制冷设备产品A的投资项目计算的基年为0，逐年的现金流量为： 预计到第3年，随着制冷技术成熟，可追加投资2400万元，生产B系列产品，现金流量为： -1000 0 190 380 340 400 300 3 2 1 4 5 t -2400 3 500 1200 800 950 450 5 4 6 7 8 t A： B： * 传统的NPV计算价值方法 采用传统的NPV法，一般用经过风险调整的资金成本率i， i的取法的一般原则是：如果风险越大，i就取大一些，风险较小的项目i取小些。 假设项目风险较大，因此i取20%。则： NPVA=-1000+ =-15.84＜0 因此项目不可行; 如果考虑追加因素,则: NPVB=-2400+ =-2400+2351.95=-48.05 ＜0 (以第3年为基期计算） 项目还是不可行. 300 190 380 340 400 (1+0.2) (1+0.2)2 (1+0.2)3 (1+0.2)4 (1+0.2)5 + + + + 500 450 950 800 1200 (1+0.2) (1+0.2)2 (1+0.2)3 (1+0.2)4 (1+0.2)5 + + + + * * * 第五章 实物期权和资本预算 第一节 净现值法则的问题 第二节 金融期权及其价值评估 第三节 实物期权对资本预算的影响 * 第一节 净现值法则的问题 一、净现值法的主观性 现金流量预测的主观性； P124：例5-1 使用折现率的主观性 NPV法对高风险项目采用高折现率的方法来回避风险,与现代投资理论相悖. 抬高i,人为地降低了NPV的值,排除了一些有价值的项目. * 第一节 净现值法则的问题 二、净现值是静态方法 NPV法假设投资项目未来的状态是确定的或可测的,而事实上投资项目本身具有不确定性; NPV法忽视了投资项目决策者在投资项目后具有的若干权利,比如:可以追加投资的权利、延期投资的权利等。 P125，例：5-2 返回 * 第二节 金融期权及其价值评估 一、看涨期权和看跌期权 二、看涨-看跌平价关系 三、期权价值的决定 四、期权定价模型 返回 * 一、看涨期权和看跌期权 期权的含义(Options)： 来源金融市场的股票期权，是一种金融衍生产品；是一种无义务的选择权。分为： 看涨期权（Calls） 看跌期权（Puts） * 1.看涨期权（Calls） 1.看涨期权（Calls）： 期权购买者以约定的价格在特定的到期日或之前买入标的资产的权利;简称买权，分为： 欧式看涨期权：执行期为某一特定的日期； 美式看涨期权：可以在到期日或之前行权 Calls的价格(收益)与执行价和到期日有如下关系： 看涨期权的价格随执行价上升而降低； 看涨期权的价格随到期日的延长而增加； P128：例5-3 * 看涨期权(Calls)的收益 看涨期权的收益: 假设投资者以价格m买入一份买权,执行价格为X,到执行期T时股票价格为ST,那么期权持有人的收益为Max(ST-X,0); 则投资人的收益曲线可以表示为: * 看涨期权(Calls)的收益曲线 解释: 当ST-X＞0 时,执行期权, 若: ST-X＞m,期权拥有者的收益f= ST-X-m; 若: m ＞ST-X＞0,期权拥有者收益f= -[m-(ST-X)]; 若: ST-X＜0,期权拥有者的收益f= -m; 股票价格ST m x X+m 0 期权收益(f) f * 2.看跌期权（Puts） 2.看跌期权（Puts）： 期权购买者以约定的价格在特定的到期日或之前卖出标的资产的权利;简称卖权，分为： 欧式看跌期权：执行期为某一特定的日期； 美式看跌期权：可以在到期日或之前行权 Puts的价格(收益)与执行价和到期日有如下关系： 看跌期权的价格随执行价上升而上升； 看涨期权的价格随到期日的延长而增加； P128：例5-3 * 看跌期权(Puts)的收益 看跌期权的收益: 假设投资者以价格m买入一份卖权,执行价格为X,到执行期T时股票价格为ST,那么期权持有人的收益为Max(X-ST,0); 则投资人的收益曲线形式？ 返回 * 二、看涨-看跌平价关系 1.“标的资产+期权”组合的避险效应 组合一：“1股股票+1份股票看跌期权” 收益最大值：股票资产的最大增值； 亏损最大值：看跌期权的购买成本 组合二：“现金+1份股票看涨期权” 收益最大值：股票资产的最大增值； 亏损最大值：看涨期权的购买成本 两个组合损益完全相同 * 二、看涨-看跌平价关系 2.看涨-看跌平价关系 由于“组合一”和“组合二”所产生的损益时完全相同的