纺织服装行业市场前景及投资研究报告：风景这边独好，国内纺服制造龙头.pdfVIP

行业研究| 深度报告 纺织服装行业 风景这边独好，国内纺服制造龙头布局正 看好 （维持） 国家/地区 中国 当时 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2022 年05 月11 日 核心观点 ⚫ 受要素成本和贸易摩擦等影响，中国纺织制造业部分产能 （主要是中低端环节）正 加快向以越南为首的东南亚国家转移。根据trademap 数据，中国服装类/鞋履类出 口金额占全球比重分别从2015 年的37%/40%下滑至2020 年的30%/30% 。我们以 越南为例，相比国内竞争优势如下：1 ）劳动力充足，用工成本具备优势；2 ）原材 料、土地、能源等要素成本较低；3 ）税收优惠；4 ）贸易环境宽松，关税低。 ⚫ 我们认为，近十几年纺织产业向东南亚的部分转移，只是中国纺织制造业全球化战 略布局的体现，中短期以越南为首的东南亚国家难以撼动中国纺服产业的国际竞争 地位。未来中国本土产能将聚焦中高端和研发，海外基地专注降本增效和平滑贸易 壁垒，实现优势互补。 1 ）在中短期内，越南等国家难以马上培育出强大的本土竞争对手，与国内龙头直接 抗衡。主要原因如下：a.越南本地缺乏配套的上游产业链，对中国依存程度较高， 本土也缺乏代表性企业；b.越南基础设施建设与国内相比有较大差距；c.越南人均劳 动效率相对较低，且人工成本也上涨较快。 2 ）中国纺织业30 多年产业发展壮大的历程较难被东南亚完整复制。主要原因包括 a.国内龙头能够持续向海外输出中层管理人才，丰富管理经验，实现良性循环，这 是当年日韩、中国台湾向大陆转移产业链时不具备的条件；b.国内龙头借助信息化 技术的发展，对海外基地管控力度较强。 3 ）国内纺服制造业更具备产业持续升级的基础和潜力，大量龙头已经在智能制造和 绿色经济 （ESG ）等领域先行先试，引领行业发展。 ⚫ 疫情之下，部分优秀的纺服制造龙头更加彰显其全球龙头的优势和韧性。近三年的 疫情反复，对全球制造业供应链都带来巨大挑战，也正是疫情凸显了中国纺织制造 供应链 （全球化）的优势。我们看到部分优质龙头企业顶住压力，凭借稳定的交 业绩表现亮眼+人民币贬值，继续推荐基本 2022-05-05 面向上的出口制造龙头 期、过硬的产品质量以及灵活的资源调配能力脱颖而出，这些企业的共性包括： 胶原蛋白应用前景广阔，技术进步推动行 2022-04-29 1 ）优质客户收入占比高，客户所处细分赛道景气度好。运动板块（包括户外）在未 业快速增长 来预计将长期维持较高的景气度；我们认为，优质客户占比高意味着：a.与优质品 板块表现活跃 继续推荐基本向上的出口制 2022-04-23 牌客户保持长期稳定合作关系；b. 订单稳定性更高；c. 更容易获得其他中小品牌优 造龙头 质订单等。 2 ）产业链一体化布局，提升交付稳定性和盈利能力。垂直一体化布局的企业由于 整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度更强，在疫情等特殊时期也 能更好保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，一体化布局的企业通常能享 有更好的盈利能力。 3 ）上游工序有一定复杂度，持续研发投入夯实竞争优势。通过对子行业进行梳理， 我们认为运动服、服装辅料、运动鞋、部分功能性产品领域的上游工序具备一定复 杂度，随着龙头企业对研发的持续投入，正在形成更深的护城