风险与收益理论.pptVIP

分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 第二十四页，共四十四页。 资本市场线——市场组合 （二）市场组合 在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产组合中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场的相对市值，也就是说，最优风险资产组合就是市场组合。 第二十五页，共四十四页。 资本资产定价模型的另一个重要特征是，在市场达到均衡时，每一种证券在切点组合的构成中都具有一个非零的比例。当所有风险证券的价格调整都停止时，市场就达到了一种均衡状态。 首先，每一个投资者对每一种风险证券都将持有一定数量，也就是说最佳风险资产组合M包含了所有的风险证券； 其次，每种风险证券供求平衡，此时的价格是一个均衡价格； 再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。结果是在风险资产组合M中，投资于每一种风险证券的比例等于该资产的相对市值，即该风险证券的总市值在所有风险证券市值总和中所占的比例。 通常我们把最佳风险资产组合M称为市场组合。 市场组合 第二十六页，共四十四页。 在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）是市场组合M与无风险资产F构成的组合，因此，可以根据图形得到。 收益 无风险收益率F M 标准差 市场组合 第二十七页，共四十四页。 E(RP) E(RM) RF 0 M CML σM σP 资本市场线 所有投资者的线性有效集是联结无风险资产和市场组合的一条直线，这条直线是通过将市场组合和无风险资产按一定比例搭配得到的一系列组合，无风险资产可以借入，也可以贷出。这个线性有效集就是我们通常所说的资本市场线。 涵义 图形 表达式 所谓资本市场线（Capital Market Line，CML），就是在预期收益率和标准差组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合相连所形成的射线。 资本市场线（CML） 第二十八页，共四十四页。 CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。 资本市场线 第二十九页，共四十四页。 当市场达到均衡时，单个证券的期望收益率与它对市场组合的风险贡献度应该具有如下的均衡关系： 证券市场线 证券市场线的另一种表示方式为： 其中， 。 就是我们通常所说的β系数。 CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。 CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，就由CML推导出SML。 市场证券组合将其承担的风险的奖励按每个证券对其风险的贡献的大小分配给单个证券。 证券市场线（SML） 第三十页，共四十四页。 在均衡状态下，具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率 ，才能吸引投资者。 在均衡状态下，单个证券的预期收益率和该证券与市场组合的协方差之间应存在如下的关系： O （a） 1 O （b） 证券市场线（SML） 这就是标准的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。它表明，单个证券i的预期收益率等于两项之和：一是无风险资产的收益率 ，二是 ,也就是证券的风险报酬。 第三十一页，共四十四页。 第3部分 风险与收益理论 第8章 风险与收益理论（一） 第9章 风险与收益理论（二） 第一页，共四十四页。 Page ? * 第8章 风险与收益理论（一） 估值的基本原则 任何金融资产的价值都等于其预期现金流的现值。 计算现值的利率=无风险利率+风险溢价 风险—预期收益的理论关系基础 1.资产组合理论： 如何挑选出能够使预期收益实现最大化的资产组合，同时又能确保单个证券的风险维持在可接受的水平内。 2.资本市场理论： 投资者的决策会对证券市场价格产生什么样的影响 证券的收益与风险间存在何种的关系 风险—收益关系也被称为资产定价模型 第二页，共四十四页。 一、投资收益的度量 1、基本公式 V1=期末投资组合的市场价值 V0=期末投资组合的市场价值 D=投资期间投资者获得的现金红利