美联储最鹰的时刻或许正在过去.docxVIP

正文 从 2021 年下半年开始，美国通胀数据屡创新高。今年 3 月份美国 CPI 同比增长 8.5，创下了 40 年以 来的新高，即 1981 年 12 月以来的最高纪录，核心 CPI 也是创下了 1982 年 8 月以来的新高。4 月最新数据显示 CPI 同比增长 8.3?，环比增长 0.6?，除食品与能源的核心 CPI 同比录得 6.2?，环比为 0.5?。通胀虽然有小幅下降，但涨幅仍高于市场预期。 当前的通货膨胀经济不仅让我们想起 80 年代的通胀 - 这也是美国通胀率上一次达到现在的水平。 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比97531-1-31979 年，通货膨胀率同比上升 7.7?，与我们今天面临的 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 9 7 5 3 1 -1 -3 2000-012000-07200 2000-01 2000-07 2001-01 2001-07 2002-01 2002-07 2003-01 2003-07 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 1965 年-1982 年发生在美国的大通胀是 20 世纪下半叶最具代表性的一次宏观事件，不仅带来了宏观经济理论的变革，也最终影响了当今美联储和全球其他中央银行的货币政策指导原则。此后，在近二十年的时间内，二战后所建立的全球货币秩序体系被放弃，美国经济经历了两次严重的能源冲击、四次衰退，以及在和平时期前所未见的工资和价格管制。 1964 年，美国通胀仅略高于 1?。但随后开始快速增长，并在 1980 年达到 14?以上，尽管经济学家们在几十年间对在这一时期推动通胀的因素争论不休，但对于这一时期通胀的来源却保持相对一致的看法：美联储的货币政策 - 允许货币供给过度增长的政策。这一时期，美国一直采用扩张性的经济政策，即通过增加总需求，包括通过财政当局的支出和税收以及央行的货币政策来促进经济增长。在总需求本就过剩的情况下，供给冲击和能源危机等一系列事件导致通胀大幅上行，最终导致了美国的滞胀。 美国以经济衰退为代价使通胀回归。1980 年代美国控制通胀期间，最优惠贷款率超过了 21?，失业率在几个月内上升至两位数，美元在外汇市场大幅贬值。沃尔克任期内，美国发生了两次经济衰退。最终，通胀在 1980 年代后半期下降到 3.5?。 1965-01 1965-01 1965-10 1966-07 1967-04 1968-01 1968-10 1969-07 1970-04 1971-01 1971-10 1972-07 1973-04 1974-01 1974-10 1975-07 1976-04 1977-01 1977-10 1978-07 1979-04 1980-01 1980-10 1981-07 1982-04 1983-01 1983-10 1984-07 1985-04 有效联邦基金利率失业率CPI 同比实际 GDP增速 （右轴）-10%-5%0%0%10%5%20%10%30% 有效联邦基金利率 失业率 CPI 同比 实际 GDP增速 （右轴） -10% -5% 0% 0% 10% 5% 20% 10% 30% 15% 40% 20% 资料来源：，整理 对于预期的管理 大通胀时期，白宫对美联储做出过多干预，损害了美联储的公信力。1965 年林登·约翰逊就曾因加息公开抨击当时的美联储主席马丁。更典型的干预发生于 1969 年，在美联储主席马丁任期到任后，时任总统尼克松转而推荐其顾问阿瑟·伯恩斯成为新任美联储主席。此后，尼克松多次向伯恩斯施压，要求美联储实行低利率提振经济，特别是在 1972 年尼克松寻求连任之际。尼克松成功连任了，但通胀在 1973 年开始 飙升，经济增长于 1974 年停滞。最终，在 1979 年保罗·沃尔克接任美联储主席后，局面才发生改变。沃尔克坚定的实行紧缩性货币政策，以大幅遏制总需求为代价抑制了通胀。在接任两个月后，沃尔克就采取了激进的措施并将美联储的货币政策由利率为目标转向以货币供应为目标。 80 年代抗通胀经验告诉美国，美联储的目