资金“堰塞湖”能否转化为信贷增长.docxVIP

新华社北京 5 月 23 日报道，日前国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施。金融政策方面，主要围绕信贷加大支持力度。事实上，从 4 月以来，银行间资金便出现了“淤积”的问题，其背后的原因便是信贷需求不足。除了本次国常会进一步发力外，近期再贷款工具落地、LPR 下调等，都在不断刺激信贷需求的释放。那么，当前的资金“堰塞湖”能够成功转化为信贷增长呢？ ▍ 国常会进一步部署稳经济一揽子措施 面临持续加大的经济下行压力，国常会强调稳住经济基本盘，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。日前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，果断应对，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度，按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。 会议决定实施 6 方面 33 项措施，其中在金融政策方面，主要围绕信贷进行部署，加大普惠小微贷款支持工具使用力度，对于部分贷款实施年内延期还本付息。会议提及的措施主要有六大方面：财政及相关政策、金融政策、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、做好失业保障低保和困难群众救助等工作。其中关于金融政策，会议决定今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，此外，对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的 900 亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。不难看出，所有金融政策相关措施，全部都是围绕信贷，可见当前信贷疲弱的问题已经得到极大关注，也成为推动经济回归正常轨道的重要因素之一。 ▍ 当前流动性淤积，资金利率低位震荡 自 4 月以来，信贷需求较弱，大量流动性淤积在银行间市场，导致短端资金利率明显低于政策利率。3 月结束跨季后，银行间市场资金利率持续走低，4 月 8 日开始， R007 与 DR007 便始终保持位于 7 天逆回购操作利率之下，4 月 22 日，银行间 1M 以内的资金加权平均利率、交易所 7 天以内的回购加权平均利率，全部跌破 2%。在极低的资金利率背景下，质押式回购成交量也持续走高，看出目前市场加杠杆的情绪较为高涨。 图 1：年初以来资金市场利率走势（%） 图 2：质押式回购成交量（亿元） R001 DR001 R007 DR007  70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00成交量:银行间 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 3 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 Wind Wind 资金利率持续维持低位主要可以从供给和需求两个角度来探析原因。一方面，货币与财政配合，为市场提供流动性：①央行上缴结存利润，增加基础货币，截至 5 月 10 日，已累计上缴结存利润 8000 亿元，相当于降准 0.4 个百分点，此外，4 月降准共计 释放长期资金约 5300 亿元。②财政支出力度加大，向市场提供了大量流动性，预计 4月银行间超储率可能上升、逼近 2.0%。另一方面，金融机构面临资产荒问题：①实体经济融资需求不足，信贷投放受阻，资金导致资金淤积在银行间市场。②4 月地方债发行节奏放缓，政府债缴款压力减轻。 图 3：每月新增财政存款（亿元） 图 4：近年地方专项债发行进度（%） 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 1月2月3月4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年 2022年  100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 1月2月3 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 Wind Wind 由此可见，若想改善目前资金淤积的问题，银行的钱就需要找到一个合适的“去处”，换言之，必须要激发实体融资需求、提高信贷的投放力度，那么目前信贷市场修复的进度如何呢？ ▍ 票据利率暗示 5 月信贷压力仍存 5 月中旬票据转贴利率再次探底，贴现承兑比行至高位，反映出实体经济融资需求不足与信贷投放考核要求的矛盾。结束跨月后，5 月月初票