短期市场下探空间几何，中期后市解析.docxVIP

一、A 股市场还有多少下探空间？ （一）国际比较：近期中美权益市场估值修复速度分化 自 4 月 26 日本轮反弹以来，A 股市场独立于全球主要发达经济体，成为全球权益类市场的一枝独秀，4 月 26 日以前，A 股市场大幅下跌，估值处于历史底部，具有很大的投资价值。对比美国股票市场，从估值视角分析，A 股市场近期股指修复的速度（非绝对值）明显快于美国三大股指。以年初为基准，A 股三大股指 PE 估值变动的百分比明显向上运行，4 约 26 日以来，创业板指 PE 从 40 倍上修至 48 倍，以年初为基点，4 月 26 日较年初下降了 35.1%，截至 5 月 20 日，创业板 PE 估值较年初估值下行 21.7%，反弹以来，估值修复速度较为强势；深证成指和上证综合指数亦然，4 月 26 日其 PE 估值分别为20.8、11.2 倍，较年初分别下探 27.9%、 19.2%，截至 5 月 20 日，深证成指和上证综合指数估值分别为 27.2、12.2 倍，较年初分别下行 %、11.8%，4 月 26 日至 5 月 20 日 A 股三大股指上行修复速度较快。而美国三大股指则是相反，估值较年初下探幅度均超过 25%附近，A 股市场在进入估值修复期内，美股三大股指 PE 估值依然下行。中美权益类市场估值修复分化，A 股修复上行，美股 PE 较年初水平继续下探，如图 1 所示。 从市净率分析，在市场走弱“筑底”的过程中，市净率更具有指引性，可以作为“寻底”的指标。站在国际视角，年初美国股市三大股指：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 市净率（PB）分别为 7.34、6.10、4.85，3 月 29 日开始达到阶段性峰值，分别为 6.94、5.45、4.57，随后开始下行，截至 5 月 20 日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 的市净率（PB）为 5.82、4.23、3.84。横向对比，自 A 股市场 4 月 26 日反弹以来，美国三大股指市净率（PB）较年初的百分比变动从-13.87%、-23.34%、-14.98%继续下滑至 5 月 20 日的-20.67%、-30.67%、 -20.96%，并且，下行趋势并未改变。A 股三大股指的市净率（PB）较年初的百分比变动大幅变动，年初，上证指数、深证成指、创业板指的市净率（PB）分别为 1.54、3.45、8.02，4 月 26 日下降为 1.22、2.39、5.12，较年初降幅分别达-20.81%、-30.71%、-36.21%。截至 5 月 20日，上证指数、深证成指、创业板指的市净率（PB）分别为 1.29、2.65、5.65，较年初降幅分别达 15.8%、22.99%、29.64%，较 4 月 26 日有所修复。如图 2 所示。 图 1．今年以来 A 股 VS 美股 PE 百分比变动（%） 图 2．今年以来 A 股 VS 美股 PB 百分比变动（%） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 上证指数 深证成指 创业板指 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 8 上证指数 上证指数创业板指 纳斯达克指数 深证成指 道琼斯工业指数 标普500 -2 -7 -12 -17 -22 -27 -32 22-0 22-01-01 22-01-08 22-01-15 22-01-22 22-01-29 22-02-05 22-02-12 22-02-19 22-02-26 22-03-05 22-03-12 22-03-19 22-03-26 22-04-02 22-04-09 22-04-16 22-04-23 22-04-30 22-05-07 22-05-14 22-05-21 22-01-01 22-01-08 22-01-15 22-01-22 22-01-29 22-02-05 22-02-12 22-02-19 22-02-26 22-03-05 22-03-12 22-03-19 22-03-26 22-04-02 22-04-09 22-04-16 22-04-23 22-04-30 22-05-07 22-05-14 22-05-21 wind, wind, （二）决定性因素：A 股市场估值低位 市盈率（PE） 自 4 月 26 日以来，政策面接踵发力，A 股市场估值修复，但 A 股指数并未有太大起色， 3000 点的拉锯战或亦持续，但行业及个股出现明显的估值修复行情。 从 A 股市场市盈率（PE）分析，我们选取 2019 年以来 A 股主要指数，从历史估值看，当前各指数仍存较大的上行空间。2019 年初至 2022 年 5 月 20 日，A 股主要指数上证指数、深证成指、