22年或仍是纯碱大年.pptxVIP

2 《22年或仍是纯碱大年》 投资要点（行业评级：增持） 01 行情复盘：21年产能萎缩叠加需求高增背景下，纯碱呈强势 基于19-20年大量产能投产及疫情的消极影响，纯碱20年呈现供过于求局面，价格下行明显，而21年产能紧缩叠加下游需 求超预期，导致纯碱供小于求，下半年价格上行明显。 催化剂 海外装置出现不可抗力、光伏玻璃政策或投产进度强于预期。 风险提示 经济复苏不及预期、贸易摩擦。 02 03 供需趋紧：纯碱景气度有望上行 供给端，纯碱22年产能进一步紧缩，即使开工预期维持高位，供给预计同比-2.1%。需求端，浮法玻璃有韧性，光伏玻璃、 碳酸锂及出口需求提升，纯碱需求预计同比+2.7%。此外，产品库存已开始下降，海外高能源价格提供强成本支撑，纯碱 景气度有望上行。 受益公司 天然碱龙头企业远兴能源有望受益，氨碱法企业山东海化有望受益，推荐联碱法企业双环科技。 04 0055 3 / 3 《22年或仍是纯碱大年》 目录 / CONTENTS 行情复盘：21年产能萎缩叠加需求高增背景下，纯碱呈强势 01 供给端：新增产能有限，开工预期高位，供给低弹性 02 需求端：浮法玻璃有韧性，光伏玻璃大量投产带动需求向上 03 库存和成本：库存开始下降，成本提供价格支撑 04 纯碱企业有望受益 05 4 / 4 《22年或仍是纯碱大年》 01 行情复盘：21年产能萎缩叠加需 求高增背景下，纯碱呈强势 5 《22年或仍是纯碱大年》 行情复盘：21年产能萎缩叠加需求高增背景下，纯碱呈强势 01 2020-2021年行情复盘：基于19-20年大量产能投产及疫情的消极影响，纯碱20年呈现供过于求局面，价格下行明显，而21年产能紧缩叠加下游 需求超预期，导致纯碱供小于求，下半年价格上行明显。 1、新增产能：19-20年合计新增产能193万吨，两年新增明显，供给端竞争加大；2021年，上半年集中新增产能56万吨，退出产能80万吨，净减 少24万吨，同比-1.02%。 2、供给：2020年纯碱产量为2743万吨，同比-2.4%，开工率较低为82.5%，同比-2.5pct。2021年纯碱产量为2909万吨，同比+6.0%，开工率较 高为88.3%，同比+5.3pcts。 3、需求：2020年纯碱表观需求量为2455万吨，同比-8.9%。其中主要下游玻璃行业产能扩张受到一系列政策限制。2021年纯碱表观需求量为 2857万吨，同比+16.5%，下游光伏玻璃项目不再要求产能置换。 资料来源：卓创资讯，国泰君安证券研究 文件名 时间 主要内容 《钢铁水泥玻璃行业产能置 换实施办法的通知》 2018年1月 严谨备案和扩大产能的平板玻璃建设项目。确有必 要新建的，必须实施减量或等量置换 《关于严肃产能置换、严谨 水泥平板玻璃行业新增产能 的通知》 2018年8月 位于国家规定的环境敏感区的建设项目，需置换淘 汰的产能数量不低于建设项目的1.25倍予以核定， 其他地区实施等量置换 《水泥玻璃行业产能置换实 施办法操作问答》 2020年1月 须制定产能置换方案：新建水泥熟料、平板玻璃 （含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目 《水泥玻璃行业产能置换实 施办法（修订稿）》 2020年10月 新增规定，如“2013年来，连续停产两年及以上的 平板玻璃生产线不能用于产能置换” 《水泥玻璃行业产能置换实 施办法》 2021年修订 光伏玻璃产能置换实行差别化政策，新上光伏玻璃 项目不再要求产能置换，项目建成投产后企业履行 承诺不生产建筑玻璃。 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 表观消费量同比 产能同比 平板玻璃产量同比 产量同比 纯碱价格（右轴） 图：2021年纯碱产量大幅提升 表：21年光伏玻璃项目不再要求产能置换 6 《22年或仍是纯碱大年》 行情复盘：21年产能萎缩叠加需求高增背景下，纯碱呈强势 01 资料来源：卓创资讯，国泰君安证券研究 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 产能 产能同比 产量 产量同比 表观消费量 表观消费量同比 扩张期 紧缩期 扩张期 紧缩期20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021年新增 产能（万吨） 时间 晶昊盐业 宁夏日盛 内蒙古兰泰 20 4 10 2 2月底 8月中 4月中 1月初 金昌化工 20 5月下旬 2021年淘汰 产能（万吨） 时间 中海华邦 苏尼特碱厂 -60 -20