V型反转会否重演.docxVIP

一、策略观点：V 型反转会否重演？ 5 月以来，在疫情改善、政策二次发力、海外利率阶段性见顶等利好推动下，市场风险 偏好得到明显提振，大盘自底部反弹逾 300 点，基本回到本轮疫情爆发前的中枢。随着 反攻的推进，宽基指数的走势与 20 年疫后也愈发的相似，对于后市而言，一个关键的问题是，2020 年疫后的V 型反转行情是否会在今年重演？ 1.1、4.26 大反攻以来，大盘涨逾 300 点，小盘成长明显占优 4.26 最底部坚定“战啊”，A 股开启绝地反攻。4 月下旬，多方利空冲击下，国内股债汇三杀，A 股再度破位下行，上证综指盘中跌破 2900。4 月 26 日，我们在市场最底部 召开全行业联合电话会议，明确提出“A 股再迎战略机遇，胜利从来属于孤勇者” （《战吗？战啊！，随后市场开启绝地反弹，各板块估值全面回暖，至 6 月初大盘已反弹逾 300 点。 过去一个月超跌反弹行情持续演绎，小盘股与高估值明显占优。5 月以来，随着国内疫情改善、联储紧缩预期峰值先后出现，叠加国内稳增长政策节奏再度加速，经济悲观预 期有所缓解，市场情绪受到明显提振，全A 指数已修复至 4 月的中枢位臵。伴随风险偏好的向上修复，市场风格结构则开始逆转，超跌反弹动能催化叠加海外利率回落，成长板块反弹力度更大，而以上证 50 为代表的大盘低估值板块表现相对稳定，整体看小盘相对大盘、高估值相对低估值显著占优，前期累积大幅超额收益的稳增长板块有所回落，银行、地产均跌超 3%领跌两市。 图表 1：4.26 大反攻以来小盘高估值风格显著占优 4.26至今涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% 万 上 创 国 国 小 大 高 低 得 证 业 证 证 盘 盘 市 市 全 指 板 成 价 指 指 盈 盈 A 数 指 长 值 数 数 率 率 指 指 数 数 ， 、A 股能否复刻 20 年疫后的“V”型反转？ 底部反攻至今，大盘指数已接近 3 月的中枢，前期疫情冲击等因素已基本被消化完毕，随着反攻的推进，各宽基指数的走势与 20 年疫后也愈发的相似。20 年内外部疫情冲击后，A 股实现了从“深 V 反弹”到趋势反转的无缝衔接，对于后市而言，一个关键性的 问题是，20 年疫后的V 型反转行情是否会重演？ 补库周期+基本面复苏+增量资金入场，是 2020 市场实现无缝反转的内部基础。首先， 2019 年四季度国内工业企业产成品库存增速接近历史最低点，2020 年正处于新一轮的 主动补库周期，而武汉疫情的爆发只是阶段性打乱了库存周期的轮动节奏，在经历了 2020Q2 的快速去库后，工业企业于三季度重新步入补库周期。其次，稳增长政策全面发力下，下游需求快速回暖，地产端的繁荣一直延续到了 2021 上半年，而同期新能源产业也迎来爆发，传统+新兴产业的共同推动下，企业盈利加速复苏，A 股业绩实现连续四个季度回升。最后，基本面回暖叠加机构盈利效应强化，场外资金持续入场， 2020Q3-2021Q1 偏股型公募基金发行额达到历史最高峰，同期外资流入额创下新高。 图表 2：2020 年国内进入新一轮主动补库周期 PMI:产成品库存(MA12) 工业企业产成品存货同比(右轴) 51 50 49 48 47 46 45  30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 ， 图表 3：海外经济体于 2020 下半年接力国内实现疫后复苏 中国PMI(MA12) 摩根大通全球制造业PMI(MA12) 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 ， 而超常规货币政策推动的利率下行与海外供应链缺口带来的出口繁荣，则是彼时 A 股实现反转的外部条件。一方面，海外疫情爆发初期欧美发达国家开启史无前例的货币宽松，美国实际利率首次步入负值，全球利率的加速下行间接拔升了 A 股估值水平，也促成了 国内成长相对价值占优的风格结构。另一方面，疫情导致的供应链缺口，迅速推升了出口需求，且 2020 下半年海外国家紧跟国内实现疫后的快速复苏，全球的共振式繁荣进一步提振了全球资本市场风险偏好。 图表 4：2020 年美国实际利率持续下行，也支撑了A 股的估值上行 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美国10年期TIPS收益率(%) 中国10年国债利率(%,