债牛中继，还是债熊起点.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 近期债市调整的原因1 \o Current Document 超储率与资金面究竟什么关系？ 2 \o Current Document 隔夜利率为何紧张？4 \o Current Document 如果隔夜上升到2.2妍，债市会如何？ 5 近期，债券市场出现一轮调整，十年国债收益率从3.05%最高上行至3.15%,特别是上周 五和本周一调整速度较快、幅度较大，两天累计上行6bp。 我们在2021年3-4月提出“债牛已至”，并连续发布9篇系列报告；十年国债收益率从 3.3%左右最低下行至3.05%左右，“债牛已至”已被验证。 5月中下旬以来，市场看多情绪上升，但收益率并未加速下行，反而随着资金面收敛， 出现今年2月以来的最大调整。 目前十年国债回到3.10-3.15%,市场相当多观点开始谨慎甚至偏空，也有很多朋友询问 “债牛已至”观点是否有变化。 我们的结论是：债牛未央。 本报告为“债牛未央”系列报告第一篇。 近期债市调整的原因. 客观来讲，近期债市调整的速度和幅度超出我们的预期。我们想到了债市可能有调整, 但是短端几个交易日上行10bp还是超出了我们的设想。 分析后市，还是要先看债市调整的原因。事后来看，我们认为债市调整的主要原因如下: 第一，5月底以来的资金面收敛，特别是隔夜紧张是债市调整的根