再通胀交易还会持续吗.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 再通胀交易是近期海外市场的交易主线 4 \o Current Document “蓝色浪潮”来袭，再通胀交易预计仍可在短期内维持4 \o Current Document 美债长端利率上行的顶部取决于美联储宽松表态5 \o Current Document 国内PPI走高也与海外通胀交易有关，短期内工业品价格仍有上涨空间 6 \o Current Document 国内债市长端机会仍需等待，中短端估值优势品种或有交易机会 7 \o Current Document 风险提小9 图表目录 TOC \o 1-5 \h \z 图表1 12月以来再通胀交易升温，大宗商品和黄金涨势均较好 4 图表22010年通胀预期与实际通胀同时到达高点（％） 5图表32020年3月-8月美债利率总体平稳，四季度以来上升较快（％） 6 图表42020年12月CPI同比意外回升至正区间（％） 7图表5 近期国内工业品价格与CRB指数联动增强 7 图表6 从04、08、11和17年四次通胀上行看，利率见顶通常在PPI见顶以后或同步…….8图表7 在PPI同比3.7%以下，央行未进行过加息操作8 图表8 进入1月以来金铜价格比处于区间震荡，指示债市长端趋势性机会仍需等待错误！未 定义书签。 -、再通胀交易是近期海外市场的交易主线12月以来再通胀交易持续升温，美元加速走弱、商品持续走强。2020年12月以来，美国通胀预期 快速走高，截至1月8日10年期国债盈亏平衡通胀率自1.81%提升至2.06% ,上行幅度达25个 BP ;带动名义利率到达1.13% ,上行约21个BPo通胀预期升温也促使美元下跌，截至1月8日美 元指数已接近3年低点，而做空美元也成为市场上较为拥挤的交易之一，ICE美元指数净空头持仓 到达2011年以来的高点。与此同时，天然带抗通胀属性的大宗商品那么迎来一波上涨，12月以来CRB 指数工业原料上涨6.4% , CRB金属上涨10.8% ,原油和黄金也分别上涨了 8.5%和5.2%。 再通胀交易的底层交易逻辑：更差的疫情/S本面形势一〉更大的财政规模刺激一〉更高的通胀水平。 2020年11月，欧美疫情反弹与疫苗进展消息相互对冲，市场焦点集中于疫苗普及后的经济修复， 财政规模刺激超预期加码的可能性不高。但进入12月后，英国出现变异病毒直接冲击疫情前景，美 国财政刺激进入紧急商讨并最终通过，促使美国通胀预期快速抬升。而1月美国民主党意外重掌参 众两院，进一步加强了财政刺激与再通胀的逻辑，促使美元走弱、原油黄金以及大宗商品继续走强。 布簿盘 黄金8^ 铝期货 阴极铜期货 螺纹钢期货 铁矿石期货 焦煤期货 动力煤期货 南华金属 南华工业品 南华农产品 CRB金属 布簿盘 黄金 8^ 铝期货 阴极铜期货 螺纹钢期货 铁矿石期货 焦煤期货 动力煤期货 南华金属 南华工业品 南华农产品 CRB金属 CRB食品 CRB工业舞 资料来源：Wind、平安证券研究所二、〃蓝色浪潮〃来袭，再通胀交易预计短期内仍可维持 美国民主党横扫两院，拜登新财政刺激成为短期海外市场焦点。1月8日拜登宣布将通过总额在数 万亿美元的一揽子方案，具体内容可分为两步，一是增发前期600美元/人的现金支票至2000美元/ 人，二是通过未来数年落实的3万亿美元左右的税收和基建方案。前者我们在此前的日思录中已有 测算2000美元的现金支票可能会带动美国2021年全年的核心PCE通胀到达2.2%美联储在2020 年12月的预测为1.8%),当月同比高点在4月到达2.8%。在拜登演讲“打明牌”情况下，市场已 经较为充分的计入了财政再加码的预期，仍有分歧的地方在于2021年落地的财政刺激规模，以及增 税方案是否会通过。考虑到财政赤字压力以及2020年5月民主党提出的2万亿美元HEROS法案， 市场预期拜登即将签署的方案大概率不超过1万亿美元，如果最后实际落地规模超过万亿，那么美债 长端仍有上行调整压力。 参考2009年的情形，当前通胀预期离真实通胀仍有距离,再通胀交易仍有空间。参考08年金融危 机以后的市场，当通胀预期抬升并带动核心PCE上行时，通胀预期往往有一定的领先性且10年国 债隐含通胀会较核心PCE高出50BP-100BPo 11月美国核心PCE为1.38% , 10年国债隐含通胀 与核心PCE利差为68BPO我们预计，核心PCE有望在4月到达同比高点2.8% ,意味着通胀交易 还有140BP左右的收益率上行空间。 此外，往后看还需要欠注再通胀交易的节奏。通胀预期超涨的信号是超过核心PCE100BP以上，这 时市场可能面临一定的调整。例如2011年4月10年国债隐含通胀到达2.64%高点