第二章债券价值与投资管理.pptVIP

远期利率的计算 较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以 可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本 利和10414元的自由处置权，这就是说，较大的效益是产于 第二年，如果说第一年应取4.14的利率，那么第二年的利 率则是：（10957.9-10414）/10414×100%=5.22%，这个5.22%便是第二年的远期利率。 具体计算公式为? 久期 久期（麦考利久期 Macauley Duration）是债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标，其计算公式为（简单起见，f=1）： 可见，麦考利久期是债券未来现金流的加权平均年限。即以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。这个概念的实际含义指的是投资者收回成本的平均时间，一般而言：假设其他因素保持不变，到期期限越长，久期越大；票面利率越低，久期越大。 * 修正久期= 麦考利久期/（1+ YTM），其计算公式为： 修正久期 (D/(1+YTM))= =Dm 可见，D越大，债券价格对利率的敏感度就越大，而到期收益率越大，债券价格对利率的敏感度就越小，敏感度的大小意味着债券价格的变化幅度，也就是投资者的“风险”，这里负号表示债券价格变化方向与利率变化方向相反。 久期 久期原理 久期缩短(duration drift) 一般而言，久期会在一段时间内虽时间的流逝而下降，称之为久期缩短。 久期与到期收益率 一般情况下，久期与到期收益率呈反向相关关系，到期收益率越高久期越短。 久期与期限 一般来说，期限越长久期越长。 久期与利息 一般情况，久期与利息支付水平呈反向相关关系 债券组合的久期 债券组合的久期等于单个债券久期的加权平均数 “债券价格—收益率”函数不是线性函数，当利率变化较小时，利用久期可以比较精确的计算出债券价格的变化。但是当利率变化较大时，久期不能完全反映债券价格对利率变动的敏感性，因此引入了凸度的概念。 凸度是价格对收益率的二级导数再除以价格，其计算公式为： 如果将债券价格P对收益率YTM进行二阶泰勒展开，再对式子两边同时除以P，得 凸度/性 凸性原理 凸性与到期收益率呈反方向变化 凸性与利息呈反方向变化 凸性与久期呈反方向变化 * 利率期限结构理论 利率期限结构：是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系，表示为一条曲线，横轴为剩余期限，纵轴为到期收益率。 利率期限结构的理论 期望理论:不同时期先后投资于短期债券与目前一次投资于长期债券的收益相同。预期的即期利率等于远期利率。 市场分割理论：期限不同的债券市场是完全分离和独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该种债券的供给和需求决定，不受其它期限债券的影响。不同期限的债券利率很少或者完全不影响其它期限的债券利率，即期利率决定于每个市场的供需情况。 流动性偏好理论: 对于长期限债券，投资者要求风险报酬。远期利率应该大于预期的即期利率，两者之差就是对于投资者持有长期债券而承担的利率风险的补偿，称为流动性补偿。 * 收益率 收益率 向上倾斜的收益率曲线 向下倾斜的收益率曲线 t 收益率 平直的收益率曲线 t 收益率 “驼峰式”收益率曲线 t t 常见的几种利率期限结构 后付年金现值计算公式 PVAn=A(1+i)-1 + A(1+i)-2 +…+A(1+i)-n PVAn ＝A· PVIFAi,n 其中 为后付年金现值系数，记为PVIFAi,n 　　　　 1/PVIFAi,n称之为投资回收系数，其数值等于普通年金现值系数的倒数。 应用 由公式 PVAn ＝A· PVIFAi,n CASE 思考：某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？ 答案： PVA6 ＝A· PVIFA8%,6 ＝10000×4.623＝46230＜50000 　　　　　　应选择B设备 　 应用案例分析 贷款的分摊某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25％，假定年利率为18％，制作贷款分摊表。 如何与年金的计算联系起来？ 计算每年企业向银行支付额由公式PVAn=A·PVFAr,n A=500÷ PVFA18%,15  =98.201 (万元) 贷款分摊表（万元） 先付年金的终值和现值 先付年金 概念：是一定时