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【例题 3】A 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为 40%。对于明年的预算出现三种意见： 第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000 件，售价为 240 元/件，单位变动成本为 200 元，固定成本为 120 万元。公司的资本结构为，400 万元负债（利息率 5％），普通股 20 万股。 第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资 600 万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至 180 元/件，固定成本将增加至 150 万元。借款筹资 600 万元，预计新增借款的利率为 6.25%。 第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发 行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股 30 元，需要发行 20 万股，以筹集 600 万元资金。 要求： 计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（请将结果填写在给定 的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆”表格中，不必列示计算过程）； 方案 1 2 3 营业收入 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后净收益 股数 每股收益 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量； (3)计算三个方案下，每股收益为零的销售量； (4)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至 30000 件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。 （2003 年,12 分） 【答案】 （1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆 方案 1 2 3 销量（件） 45，000 45，000 45，000 单价（元） 240 240 240 收入 10，800，000 10，800，000 10，800，000 单位变动成本 200 180 180 变动成本 9，000，000 8，100，000 8，100，000 边际贡献 1，800，000 2，700，000 2，700，000 固定成本 1，200，000 1，500，000 1，500，000 息税前利润 600，000 1，200，000 1，200，000 原负债 4，000，000 4，000，000 4，000，000 原负债利率 5% 5% 5% 原负债利息 200，000 200，000 200，000 新增负债 6，000，000 新增负债利率 6．25% 新增负债利息 375，000 利息合计 200，000 575，000 200，000 税前利润 400，000 625，000 1，000，000 所得税率 40% 40% 40% 所得税 160，000 250，000 400，000 税后利润 240，000 375，000 600，000 股数 200，000 200，000 400，000 每股收益 1.20 1.88 1.50 经营杠杆 3.00 2.25 2.25 财务杠杆 1.50 1.92 1.20 总杠杆 4.50 4.32 2.70 （2）计算每股收益无差别点 [Q×（240－180）－150 万－20 万]/40 万=[Q×（240－180）－150 万－57.5 万]/20 万 60Q－170 万=2×(60Q－207.5 万) 60Q－170 万=120Q－415 万 60Q=245 万 Q=40833.33(件)(或 40833 件) 计算每股收益为零的销售量 第一方案:Q×(240－200)－1200000－200000=0 Q=35000(件) 第二方案:Q×(240－180)－1500000－575000=0 Q=34583.33(件)(或 34583 件) 第三方案:Q×(240－180)－1500000－200000=0 Q=28333.33(件)(或 28333 件) 风险与收益分析 风险最大的方案:第一方案。其安全边际最小,杠杆系数最大报酬最高的方案:第二方案。其每股收益最大 如果销量降至 30000 件:由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好即第三方案更好些,因为此时企业仍然可以盈利。 【例题 4】某公司目前的资本来源包括每股面值 l 元的普通股 800 万股和平均利率为10％的 3000 万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400 万元。该项目备选的筹资方案有三个： (l)按 11％的利率发行债券； (2)按面值发行股利率为 12％的优先股； (3)按 20 元／股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为 1600 万元；公司适用的所得税率为40％；证券发行费可忽略不计。 要求： （1）