当前海外映射的四大焦点问答.pdfVIP

1. 美股下跌脉络如何变化？金融收紧到经济衰退 近期美股“Sell in May”再度应验，尤其是纳斯达克中的龙头科技公司，不断 爆出业绩不及预期而大幅下杀，回顾今年，美股下跌脉络如何变化？我们在3 月 15 日发布的报告《四轮全球资金流动的启示》中提到：金融条件收紧是全球市 场第一波调整的催化因素，而从周期维度来看，后续经济基本面和企业盈利将决 定市场是否二次调整。回到当下，企业盈利下行信号正在出现，美股交易主线已 经从金融条件收紧转向经济基本面的回落。 1.1.美股顺周期板块业绩下行、跑输市场、资金流出 2021 年 11 月以来，美股呈现四条主线：1 ）通胀受益板块持续上涨，能源+材 料上涨 18% ；2 ）抗周期板块震荡防御，包括必需消费、医疗保健、公用事业； 3 ）顺周期板块跟随经济周期下行，可选消费+工业+金融+地产下跌 22% ；4 ） 科技成长板块受 “美联储收水+业绩不及预期”影响，估值大幅下杀，信息技术 +通信设备下跌28%。 图1. 21 年 11 月至今美股四条主线 通胀受益（能源+材料） 1.5 抗周期（必需消费+ 医疗+公用事业） 顺周期（可选消费+工业+金融地产） 1.3 科技成长（信息技术+通信设备） 1.1 0.9 0.7 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 Bloomberg ， 指数和各行业的市场表现与22Q1 企业盈利相匹配。1 ）22Q1 标普500 的EPS 增速从去年四季度的 28.2%降至 11.2%。2 ）通胀受益板块中，能源行业受益 于油价上行，EPS 增速大幅上行 （因为低基数影响达277% ）。3 ）顺周期板块 中，工业、可选消费、金融的业绩出现大幅下滑，EPS 增速分别从 58%降至 49.2%、14.5%降至-12.7%、11.4%降至-19.6%，从而引起市场的戴维斯双 杀。4 ）科技板块中信息技术的EPS 增速也出现回落，从21.7%降至12.7% 。 4 21 年至今，通胀受益、抗周期行业净流入，顺周期、科技成长行业净流出。原 材料、公用事业、基建、医疗、能源净流入分别为 10.6%、8.0%、4. 1%、3.7% ， 房地产、消费、工业、通信设备、金融净流出分别为-0.2%、-2.7%、-7.0%、 -7.2%、-8.6%，信息技术净流入收敛，仅为2.0%。 综合企业盈利、市场表现、资金流动，不难看出美股正在交易 “胀”到 “滞”。 图2. 21 年至今美股各行业EPS 同比表现 图3. 21 年至今美股各行业资金流入流出情况 2022 Q1 2021 Q4 2021年至今美股行业Fund Flows% 49% 15% 46% 50% 10% 30% 20% 5% 15%13%12%11% 7% 0% 10% -5% -10% -1% -10% -13% -30% -20% 源 业 料 产 疗 息 用 数 需 信 选 融 能 工 材 地 医 信 公 指 必 通 可 金 Bl