20220621-浦银国际-云康集团-2325.HK-医学运营服务赋能各方.pdfVIP

浦银国际研究 中国医疗行业 首次覆盖 2022 年 6 月 21 日 评级：买入 首次覆盖 云康是中国医学运营服务行业的第五大竞争者，并深耕与医联体共建现场诊断中心 这一新型业务模式。我们认为，相比传统的诊断外包，该模式具有平均单价更高、 前期投入金额小、覆盖范围更广等优势，而云康有望凭借其全方位服务体系和更强 的建设意愿成为该模式下的长期龙头。我们预计：1）在政策、疫情等一系列利好因 素的推动下，云康与医联体共建的现场诊断中心数量将从去年底的 275 家增至 2024 年底的 856 家；2）叠加诊断外包业务的持续稳健增长，公司非新冠收入 2021-24E 复合增速将达 57%。此外，在全球疫情常态化的背景下，国内核酸检测常态化将成 必要手段，云康有望受益于行业的爆发性增长。我们首予公司 “买入”评级，目标 价 20.0 港元，对应 21x 2022E PE （与行业平均水平相当）和 31%的潜在升幅。 丁政宁 （医疗分析师） 胡泽宇，CFA （助理分析师） ethan_ding@ ryan_hu@ (852) 2808 6442 (852) 2808 6446 林琰 （研究部主管） 欢迎关注 sharon_lam@ 浦银国际研究 (852) 2808 6438 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际研究 目录 投资亮点 5 深耕医学运营服务，市占率中国第五 5 公司精准把握医学运营在基层医疗中的发展机遇 12 向医联体提供诊断检测服务市场的未来领头羊 15 疫情下市场变局催生新机遇 21 医改驱动，赋能各方 27 财务分析 32 估值分析 38 投资风险 41 新冠检测的可持续性将由疫情决定 41 与医院的合作关系是否持续将影响收入增速 41 拓展新市场可能面临竞争和人手短缺 42 SPDBI 乐观与悲观情景假设 43 公司概览 45 公司介绍 45 公司主要股东 46 公司历史 46 公司管理层 47 财务报表 48 2022-06-21 2 浦银国际研究 公司研究 | 医疗行业 云康集团 （2325.HK）： 丁政宁 医疗分析师 浦 医学运营服务赋能各方 ethan_ding@ 银 根据弗若斯特沙利文，我国医学运营服务市场仍处于快速发展期，云 (852) 2808 6442 国 康作为行业主要参与者充分享受增长红利。随着分级诊疗模式持续 胡泽宇，CFA 际 推进，基层医疗机构的医学运营服务需求旺盛，公司收入规模有望进 助理分析师 一步提升。首次覆盖，给予 “买入”评级和 20.0 港