项目的定价资本预算方法.pptVIP

（3）影响互斥项目的问题 问题一：项目规模不同的互斥项目 当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的内含报酬率可能较大而净现值可能较小。 第二十九页，共六十六页。 怎么办？ 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 第三十页，共六十六页。 66.67% 第三十一页，共六十六页。 问题二：现金流发生时间不同的互斥项目 （时间序列问题） 第三十二页，共六十六页。 由于越晚发生的未来现金流的现值对折现率越敏感，项目B的NPV线较项目A的NPV线陡峭。两者交点称作费希尔交点(Fischer Nodal)。也即是两项目的无差异点。 第三十三页，共六十六页。 怎么办？ 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 第三十四页，共六十六页。 第三十五页，共六十六页。 NPV法与IRR法的比较 决策法则评价 最优决策法则的条件 须将投资方案寿命期间内的所有现金流量都考虑进去 须考虑到货币的时间价值 须让决策者得以自一些互斥投资方案中选出一个能使公司股票价值最大的方案 第三十六页，共六十六页。 导致NPV与IRR结果发生矛盾的原因 1 两个互斥方案具有不同的原始成本。 若两个互斥方案的原始成本不同，则在图上作出反映原始成本大的方案之NPV线的截距大于原始成本小的方案的NPV线截距。如此，当两条线的斜率不同时，两线便会相交。 第三十七页，共六十六页。 2 两个互斥方案的现金流量发生的时间各不相同。 长期方案（大部分现金流量发生的时间较迟）的NPV线在纵轴上的截距大于短期方案（大部分现金流量发生的时间较早）在纵轴上的截距。 在低贴现率下，长期方案的NPV 短期方案的NPV。 这是因为高贴现率对长期现金流量的不利影响要比对短期现金流量的不利影响大得多。 因此，长期方案的NPV线的斜率大于短期方案的NPV线的斜率。 第三十八页，共六十六页。 3 两个互斥方案的项目寿命不一样。 第三十九页，共六十六页。 导致NPV与IRR结果矛盾的深层原因 这两种方法对再投资率的假设各不相同。 在NPV法中，投资方案所产生的现金流量再投资后，能得到的报酬率为方案的贴现率（例如，资本成本）。 在IRR法中，投资方案所产生的现金流量再投资后，能得到的报酬率为方案的内部报酬率。 第四十页，共六十六页。 NPV法与IRR法，谁更优？ 再投资率假设的不同，即从项目中获得的现金流再投资于项目时将获得多大的报酬。 IRR法假设：中间现金流量以内部报酬率再投资； NPV法假设：中间现金流量以贴现率（资本成本）再投资。 而哪种假设更为合理呢？ 经济学的一般原理认为，创新等因素可能短期内使某些厂商获取额外报酬，但竞争市场的长期均衡所有厂商的收益率相等，不存在额外报酬。因此，净现值法假定再投资率等于资金成本更为合理。在二者冲突的情况下，净现值法的决策规则优于内含报酬率法的决策规则。 所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法 第四十一页，共六十六页。 修正的IRR（解决再投资利率的问题） 5000 5000 5000 投资额： -110000 50000 终值：171980 57000 5000(1.14) 64980 5000(1.14)(1.14) Values：一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些数值代表各期一系列的支出（负值）及收（正值）。必须至少包含一个正值和一个负值。 finance_rate：现金流中使用资金所支付的利率。 Reinvest_rate：将现金流再投资的收益率 第四十二页，共六十六页。 四、回收期法（payback period） （一）投资回收期法（静态回收期） １、投资回收期 一个项目所产生的现金流量（未折现）可以回收初始投资额所需要的最短年限。 即用项目回收的速度来衡量投资方案。 第四十三页，共六十六页。 ２、决策规则 独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目可行，否则不可行。 替代项目：选择回收期最短的项目。 第四十四页，共六十六页。 第四十五页，共六十六页。 回收期法 2.66 项目的预期增量现金流量 年份 0 1 2 3 4 增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219 第四十六页，共六十六页。 （二）贴现投资回收期法（动态回收期） １、投资回收期 一个项目所产生的现金流量的折现值可以回收初始投资额所需要的最短年限。 即用项目回收的速度来衡量投资方案。 第四十七页，共六十六页。 第四十八页，共六十六页。 ２、