地产投资增速转正之后怎 么看.docxVIP

在一季度公布的经济数据中，内需的表现大都不尽如人意，不管是投资还是消费，在 一二月份都有明显的下挫，3月的反弹幅度也相当有限。而3月房地产投资的表现可谓是 一枝独秀，在年初普遍看空的情况下，同比增速反而率先转正，较去年3月增长了 1.14%o 究竟哪些因素带动了房地产投资的超预期和超基本面回暖，未来还会延续吗？ I地产投资增速缘何转正？ 主要内需指标中，房地产投资超预期、超经济基本面回暖。一季度主要经济指标的表 现表达出了疫情对国内经济的剧烈冲击，投资和消费均受到较大影响，一季度固定资产投 资和社会消费品零售总额均同比下滑超过16%,而且3月的边际回暖也不尽如人意。相比 之下，规模以上工业增加值表现相对较好，主要缘于大型企业复工较快，而中小企业仍未 完全复工。在基本面整体表现偏弱的情况下，房地产开发投资走出超经济基本面的回暖趋 势，这是市场始料未及的。 表1： 一季度主要国内经济指标表现资料来源：国家统计局, 指标 3月同比 一季度同比 工业增加值 -1.10% -8.40% 合计 -10.80% -16.10% 制造业 -20.60% -25.20% 固定资产投资苴神 -8% -19.70% 房地产 1.10% -7.70% 社零 -15.80% -16.60% 土地购置费是支撑3月地产投资转正的主要因素，建筑工程投资降幅的收窄也提供了 较大的边际拉动。比照房地产投资各个分项的占比，“其他费用”主要是土地购置费，占比 较去年上升5个百分点，到达42%,而对应建筑工程和安装工程投资分别下降了 4个百分点 和1个百分点。如果我们拆分3月房地产开发投资1.14%的同比增速，发现“其他费用”贡献 了其中的3.2%,而其余诸项皆是起拖累作用。从边际拉动作用来看，房地产开发投资累计同 比增速从1-2月的-16.3%收窄到1-3月的-7.7%,共计8.6个百分点，“其他费用” 的回升贡献了其中3.7个百分点，建筑工程投资降幅的收窄贡献了约4.0个百分点。 图1：房地产投资分项构成2019 年2020年3月 图1：房地产投资分项构成 2019 年 2020年3月 资料来源：Wind, 图2：各个分项对3月房地产投资的拉动（％） 图19： 2017年1月1日至2020年4月26日流动性投放和回笼统计（亿元） 图19： 2017年1月1日至2020年4月26 图19： 2017年1月1日至2020年4月26日流动性投放和回笼统计（亿元） 资料来源:Wind, 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%-10.00% -15.00%资料来源:Wind, I市场回顾及观点可转债市场回顾 4月24日转债市场，平价指数收于85.33点，下跌1.28%,转债指数收于115.46点, 下跌0.53%o 238支上市可交易转债，除红相转债停盘，鹰19转债和无锡转债横盘外, 32支上涨,203支下跌。其中，凯龙转债（13.94%）、天康转债（4.34%）和千禾转债（3.54%） 领涨，威帝转债（?12.72%）、英联转债（-12.59%）和特发转债（-10.26%）领跌。236支 可转债正股，除红相股份停盘，天铁股份和浦发银行横盘外，36支上涨，197支下跌。其 中杭电股份(7.16%)、孚日股份(4.77%)和唐人神(3.96%)领涨，英联股份(-9.98%)、苏 博特(?9.84%)和搜于特(-8.18%)领跌。 可转债市场周观点 上周转债市场走势略显纠结，上半周表现强势周五却调整颇多。溢价率水平方面，上 周股性估值再次走阔回到20%以上水平，也再次说明了市场尴尬的一面。但值得注意的是， 股性估值离散度也一同大幅走阔，说明市场估值内生分化十分严重。 市场并非反转般的一路上行，过高的溢价率水平与奇高的离散度皆说明市场目前以结 构性机会为主。当前的首要任务是把握好对市场行情的定位，我们在月初的二季度展望中 说明要用期待惊喜的预期的看待市场。 从策略的角度来看，如此的风险资产走势叠加转债市场指标，我们认为收益的胜负手 在于视角的前瞻性，而非对当前趋势的过多着墨。换言之我们并不能仅沉浸于对当前正股 市场风向的把握，而在于对未来方向的判断。 当前需求侧特别是内需方向是现在正股市场的风向一一基建与消费两大方向，其中消 费板块是近期市场超额收益的主要来源。上述两大板块落脚于转债市场就是当前的收获期， 其中低估值滞涨的基建板块后续走势可能更为稳健，而持续表现的高价券需要提防提前赎回 期的转股压力。 市场的惊喜来自于前瞻视角，映射到转债市场那么可谓之为逆周期思路。上周周报中我 们已经有过详细讨论两大方向，一是科技成长方向，重点关注技术革新的领域，包括新材 料、新能源，以及基建相交叉的新基建方向；二