打造中国上市公司质量的定量评价体系.docxVIP

一、上市公司质量评价的研究现状 研究现状梳理与总结 从研究目的、研究方法以及采用的指标体系来划分，现有的研究可以总结概括为以下四类： 从微观视角出发，对上市公司个体质量进行评价。其中大部分研究着重分析企业个体的财务绩效和创新能力。其中财务绩效通常拆分为盈利能力、运营能力、抗风险能力、及成长能力四个维度。 同样从企业个体价值的微观视角出发，更深入的研究认为财务绩效和创新能力仅体现上市公司价值创造的过程，影响企业未来收益现值化的因素还包括价值管理和价值分配。其中价值管理着重分析公司的内部控制、信息披露和股价维护情况，价值分配着重研究公司的股利政策、投资者保护和社会责任。 从上市公司整体质量与经济环境间相关关系的宏观视角出发，认为上市公司是中国经济的支柱力量和晴雨表，通过比较上市公司整体质量数据与国家经济指标，探讨国内经济和企业在地域、产业结构、企业性质等方面的分化和发展方向。 从上市公司的融资功能与社会投资的宏观视角出发，对 IPO、再融资、并购重组、投资者结构等产融结合情况进行梳理。 可能存在的问题 首先，大部分定量研究可能过于依赖财务指标，而短期财务指标受行业政策、经济波动等外部因素影响较大。财务数据容易获得且相对整齐，使用起 来很方便，但宏观经济周期、行业特性、行业景气度等因素对上市公司短期财务指标的影响可能是决定性的。过于依赖这些财务指标，可能存在评价结果短期波动过大的问题，而上市公司质量是一个变化较为缓慢的长期变量，因此财务指标对上市公司质量的刻画作用有限。 图表 1：A 股上市公司 ROE 均值与 GDP 增速 wind， 其次，比较方法单一化。而部分指标在不同行业中的重要程度有所不同， 在行业间可能不具备可比性。比如，金融公司的财务指标明显区别于其他行业，传统周期行业与新兴行业在毛利率、杠杆率、盈利波动性等方面存在水平性差异，不具可比性。简单比较这些指标来评价上市公司质量显然不合理。 最后，囿于披露有限及数据难以获取，传统研究对公司治理、信息披露、投资者保护等方面主要采取定性分析的方法，定量分析相对较少。 改进的方向 首先，评价上市公司质量应着重从公司治理能力和公司长期竞争力的角度入手，减少对短期财务表现的依赖度。 其次，加大数据收集和处理的力度，采用更灵活和合理的评分方法。对于财务指标之外的非结构化数据，收集和处理难度都大幅增大。由于数据披露的不完整和数据可比性较弱，指标的评分方法也需要更灵活和合理。比如，对于行业间差异不明显的指标，通过全市场比较来评分；对于行业间差异明显的指标，采用行业内比较来评分；对于披露率较低、缺失值较多的指标，通过制定合理的规则来进行加分或扣分。 最后，结合当今的社会发展理念，设定合理指标评价上市公司的社会价值贡献。从环境保护、自主可控技术贡献、劳动者保护等维度评价上市公司的社会价值贡献。 二、上市公司质量评价指标体系的改进与构建 从公司治理能力、竞争力、社会价值贡献三大维度来构建上市公司质量评价体系，其权重分别为 40%、40%、20%。 公司获得稳健长远发展，其基础在于良好的公司治理能力。治理能力既体现公司对股东利益的保护，也是对公司自身风险评估的重要准则。 公司竞争力主要采取行业内比较的评价方式，可以拆解为当期盈利能力与长期潜力两个视角。 公司社会价值贡献体现公司社会责任履行的具体情况，主要从环保及安全生产、税收贡献、就业贡献三方面进行定量分析。 图表 2：A 股上市公司质量评价体系框架 来源： 上市公司治理能力 治理能力分为：股东与管理层关系、大股东与小股东的利益关系、内控制度三个评价方面。 治理特征指标与公司质量并非线性相关，因此多用加/减分的评分规则。评分细则的制定因细分指标各自的特征而异。 图表 3：上市公司治理能力评分规则 评价类别 细分指标 评分细则 股东与管理层关系 股权结构 扣分项：1）控股型公司，两职合一（董事长兼任总经理）扣 5 分；2）分散型公司， 缺乏股权激励扣 5 分。 员工持股计划 加分项：1）当期存在 2 项以上员工持股计 划，加 5 分；2）当期存在员工持股计划， 但不足 2 项，加 4 分。 大股东与小股东的利益关系 独立董事占比 加减分项：1）独立董事占比不足 30%，扣 5 分；2）独立董事占比高于 40%，加 1 分； 3）独立董事占比高于 50%，加 2 分。 股价维护行为 加分项：1）当期回购占总股本比不足 1%，加 1 分；2）回购占总股本比在 1%~10%之间，加 10 分；3）回购占总股本比高于 10%，加 5 分。 分红积极性 加减分项：1）上市公司利润不超一亿时， 不衡量其分红积极性；2）上市公司净利润 超过一亿时，分红比例高于 50%加 10 分，介于 40%-50%加 8 分，介于 30%-40%加 6 分，介于 20%-30