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日本的人为通胀不能刺激消费 2013年04月09日 00:21 文 / 莫西干 上周，日本央行公布了极为激进的货币宽松政策，新任行长黑田东彦希望在两年内实现2% 的通胀目标。实现通胀目标的根本目的是促进日本国内消费，然而，瑞银经济学家 Paul Donovan 并不看好黑田东彦的政策，因为日本央行人为制造的通胀预期是畸形的： 日本央行已经公布了激进的 QE 计划，然而在过去的接近1/4个世纪里，日本央行已经不断尝试利用激进的货币政策，对付持续的经济萎靡和根深蒂固的通缩预期。日本的消费者 现在已经倾向于有较高的通胀预期（调查显示，40%的日本人预期通胀将达到2%甚至更高），但是日本的通胀预期是畸形的。日本消费者认为，那些他们不得不购买的商品价格将上涨（比如食物和能源），但其它商品的价格将下跌（比如说洗衣机和电子产品）——所以他们认为他们的生活水平将会持续下滑，同时因为耐用品的价格将会继续下滑，他们 也没有理由现在购买耐用品。同时，名义收入增长预期仍然悲观，这带来了进一步的问题。为了促进消费者信贷需求和消费支出，日本经济需要的是收入增长预期和消费者耐用品价 格上涨的预期。 单纯的印钱并不会制造通胀。日本央行的资产负债表约为日本 GDP 规模的33%（央行资产负债表与 GDP 的比例就像一个印钱指数，我们认为，这是量化宽松政策最好的经济指标）。与之对比，美联储资产负债表约为美国 GDP 规模的19%，欧洲央行约为32%。看起来，日本其实已经拥有最激进的印钱历史，而且未来将更为激进。再看一下瑞士的情况。瑞士央行的资产负债表约为瑞士 GDP 规模的85%（几乎是日本“印钱指数”的三倍）， 然而，从2011 年起，瑞士通胀率就从没出现过正值。如果单纯的印钱就能解决通缩问题， 那么瑞士早就应该解决了通缩问题了，而且应该已经面临严峻的通胀问题。但这样的情况 并没有在瑞士出现。 在经济的历史上，印钱不是永远都会带来通胀。应该说，印超额的钱会制造通胀。所以对 日本过去20年实施的 QE 政策提出的疑问应该是：不是“货币供应端发生了什么？”，而是“货币需求端发生了什么？”。这就涉及日本的银行系统了。如果日本的银行获得了日本央行提供的现金，什么都不做（只是把它储存起来），那么对经济是没有影响的。如果日本消费者仍然相信耐用品价格将继续下滑，他们就不会急于花钱（降低储蓄率），相反，他们会继续储蓄。存钱行为具有很高的现金需求，这会抵消印钱带来的影响。所以，我完 全不在乎黑田东彦今天所干的事情。我真正关心的是，印的钱流出日本央行以后会去哪里。金钱的取向将能分辨印钱对经济的影响。 我们预期的一个情况是，日本的银行获得了现金并用它们对国外放贷（我认为，主要会在亚洲地区）。这样会导致日元在一定程度上走弱，然而，日本央行货币刺激的效果（从增加可用信贷上说），将影响的是国际而不是日本国内。弱势日元带来的好处是复杂的。日元贬值会拉高进口价格（特别是原材料价格），这对企业和消费者都有类似的负面影响。同时，日元贬值会帮助日本出口企业以外币出售它们的产品。然而，约40%的日本出口是由日元定价的，这部分出口并不会受益于日元贬值。 如果安倍导致了市场产生印钱可能解决所有问题的预期，同时印钱最终证明是失败的，那么将会带来最恶劣的后果。如果这样的预期已经产生，同时到了今年年底，日本仍维持通缩，真实经济增长只有1%，那么人们就可能失去了对政策可以解决一切问题的信念。这 将为未来解决问题设立了更高的门槛。 ·` ·`