广发中证100ETF投资价值分析.docx

与时俱进的 A 股核心资产 随着 2016 年白马蓝筹股的崛起，核心资产的概念逐渐兴起并不断深入人心。之后的几年里逐渐诞生了中国的“漂亮 50”、茅指数、硬科技等代表 A 股市场核心资产的概念。2021 年以来，新能源行业的高景气度带来了产业上下游的繁荣，宁指数走势好于茅指数。近年来国家密集出台科技创新的鼓励政策，不断加强对科技行业的支持力度，科技行业景气度整体向好。A 股市场核心资产逐渐发生变化，与时俱进方能更好把握住市场的主题。 核心资产的特征 关于核心资产，市场并没有一个明确的衡量标准。在 A 股市场中，具备核心竞争优势的各细分行业龙头企业往往被认为是核心资产，这类企业凭借雄厚的实力在所属行业地位稳固，受到社会和市场的普遍认可。 市场普遍认为核心资产应该具备以下四个特征：1、行业或细分龙头，并且在行业内地位稳固。2、财务指标优秀。对于行业成熟的企业，通过市场、技术等积累起来的优势可以帮助企业实现较高的盈利能力；对于成长中的行业，营收和成长速度明显较高。3、拥有技术壁垒或者品牌优势，这些优势能为核心企业带来显著的护城河效应。4、对处于高景气度行业的龙头公司，国家的长期战略发展方向帮助行业持续保持高成长性。 图1：核心资产的特征 资料来源：整理 因而不同行业均有可能诞生核心资产，除了公司本身所具有的优势之外，国家战略发展方向也具有举足轻重的影响力。比如对于新能源行业，除了行业本身的技术爆发之外，国家的能源发展、碳达峰和碳中和的长远目标等进一步促进了行业的长期高景气度；对于银行行业，除了受宏观经济、货币政策影响外，国家对于房地产的调控、对实体企业的让利等也对行业产生了深远的影响。 大盘宽基指数和核心资产的差异 时代鲜明的 A 股核心资产 过去的二十多年中，中国的公募基金取得了长足的发展。作为市场的重要参与者， 以公募基金为代表的机构投资者具备先进的投资理念和专业的研究方法，因此公募的持仓结构为 A 股的核心资产提供了绝佳的视角。 我们选取了 2003、2009、2015 和 2021 年主动权益基金（包含普通股票型和偏股混合型基金，下同），根据年报的披露信息统计了持仓股票的中信一级行业分布情况。下表为各自年份持仓占比排名前五名的行业和持仓市值占比。可以看出，自 2003 年以来，主动权益基金重仓行业发生了较大的变化，2003 年持仓最多的交通运输行业、2009 年的银行以及 2015 年的计算机行业，在 2021 年已经退出前五大持仓行业。 2021 年的统计结果显示，电子、医药、电力设备及新能源、食品饮料、基础化工是当前持仓前五名的行业，也是当前行业景气度较高的行业。由此可见，核心资产具有鲜明的时代属性。 表1：历史上主动权益基金前五重仓行业持仓占比 行业行业行业行业交通运输 15.59% 银行 15.47% 计算机 11.97% 电子 14.68% 电力及公用事业 12.81% 非银行金融 6.96% 医药 11.38% 医药 13.38% 汽车 12.75% 医药 6.78% 电子 6.64% 电力设备及新能源 12.71% 钢铁 8.67% 房地产 6.72% 基础化工 6.28% 食品饮料 10.50% 通信 8.08% 商贸零售 6.49% 传媒 5.81% 基础化工 6.96% 合计 57.89% 42.43% 42.08% 58.24% 资料来源：Wind、整理 当前主要宽基指数超配金融和消费，低配电子和医药 核心资产代表了 A 股市场众多细分行业的龙头公司，当前 A 股市场的主要大盘宽基指数编制规则主要通过市值和流动性作为标准筛选成分股，因此以大盘宽基指数为代表的指数更有可能包含这些核心资产。 图 2 为沪深 300 指数和主动权益基金中信一级行业权重分布情况。可以看出，相 比于主动权益基金，沪深 300 指数明显超配了银行（12.24%）、非银行金融 （8.49%）、家电（3.07%）、食品饮料（12.79%）等，低配了电子（7.50%）、医药（8.76%）、基础化工（2.59%）、电力设备及新能源（10.35%）等。 图2：公募基金持仓和沪深 300 指数成分股中信一级行业分布 资料来源：Wind、中证指数公司、整理 主要宽基指中反映高景气度行业和国家战略发展方向的新能源、电子等科技行业的权重占比相对较小。因此，以沪深 300 为代表的宽基指数不能全面地代表当前的 A 股市场核心资产。 最新修订的中证 100 指数更能代表核心资产 中证 100 指数编制规则大修 5 月 18 日，中证指数公司发布公告《关于修订中证 100 指数编制方案的公告》， 为进一步提升指数可投资性，中证指数有限公司决定修订中证 100 指数编制方案，