净现值与其他投资准绳.ppt

IRR问题——互斥项目 互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。 将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个 P174 第五十八页，共八十八页。 互斥项目 在收益率不同的两个互斥项目之间，我们的直觉是选择收益率高的项目，但收益率高的项目其NPV不一定高，这取决于计算NPV所选择的贴现率。 如教材中的例子，如果必要报酬率为10%，按照IRR法则，应该选择A项目，但是NPVBNPVA ，两个法则的结论不一致。如果必要报酬为15%，两个法则的结论一致。 第五十九页，共八十八页。 所以单从IRR无法判断互斥投资的优劣，收益率高的项目其NPV不一定高。 面临互斥项目，还是应该选择NPV高的项目，因为NPV高意味着为股东创造出更多的价值，这是财务管理的目标。 第六十页，共八十八页。 NPV曲线——交叉报酬率 两个互斥项目的NPV相等时的贴现率，即两个互斥项目NPV曲线的交点。 通过NPV（B-A）=0即可求出交叉报酬率 第六十一页，共八十八页。 考虑以下两个互斥投资。计算每项投资的IRR和交叉报酬率。在何种情况下，IRR和NPV准绳会对两个项目做出不同的排序？ 年份 A投资 B投资 0 -75 -75 1 20 60 2 40 50 3 70 15 第六十二页，共八十八页。 贴现率 NPV(A) NPV(B) 0% 55 50 10% 28.83 32.14 20% 9.95 18.4 30% -4.09 7.57 40% -14.8 -1.17 第六十三页，共八十八页。 A投资的IRR大约在20%~30%之间。再进一步计算，我们发现其值为27.08%。 B投资的IRR略低于40% ，准确的值为38.67%。还应该注意，贴现率在0~10%之间时，两项投资的NPV非常接近，表明交叉报酬率应该就在附近。 第六十四页，共八十八页。 要求出正确的交叉报酬率，必须计算两项投资现金流量差额的IRR。如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量，得出的现金流量为： 年份 A－B(美元） 0 0 1 -40 2 -10 3 55 第六十五页，共八十八页。 利用逐次测试法，可以发现在贴现率为5.42%时，NPV为0，因此，5.42%就是交叉报酬率。 B投资的IRR较高。但是，就像我们已经看到的那样，在贴现率小于5.42%时，A投资的NPV较大。因此，在这个范围内，NPV法和IRR法相冲突。 在两种方法互相冲突的情况下，我们必须选择NPV较高的项目。因此，决策法则非常简单：如果必要报酬率小于5.42%，就选A投资；如果必要报酬率介于5.42%和38.67%（B投资的报酬率）之间，就选B投资；如果必要报酬率大于38.67%，两项投资都不选。 第六十六页，共八十八页。 IRR问题——投资和融资 IRR法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反： 投资型企业：当IRR大于贴现率（行业平均报酬率）时，企业适合投资；当IRR小于贴现率时，企业不值得投资； 融资型企业：当IRR小于贴现率时，企业才会接受融资。 第六十七页，共八十八页。 9.5.3修正后的内含报酬率（MIRR） 解决多重报酬率的问题 通过修正，只有第一个现金流是负的。这样就只能计算出一个IRR. 贴现法：把负的现金流贴现到现在 再投资法：把除了最初的现金流复利到最后一期 混合法：即把负的现金流贴现到现在，把正的现金流复利到最后一期。 MIRR虽然解决了多重报酬率的问题，但不是真正的内含报酬率，因为是以修正后的现金流来计算的。 第六十八页，共八十八页。 IRR的优缺点 不足： 对投资还是融资没有加以区分 有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR 用做互斥项目分析时会有问题 优点： 容易理解和交流 和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策 第六十九页，共八十八页。 9.6 获利能力指数（ PI ） 获利能力指数=未来现金流量现值/初始投资 即每投资一美元所创造的价值。 NPV=初始投资成本* (PI—1） 若NPV大于0，则PI一定大于1 最低接受标准： PI 1 排序标准：选择被选方案中具有最高PI的项目 第七十页，共八十八页。 必要报酬率为10%，从以下两个互斥项目中选择一个项目 年份 现金流（I） 现金流（II） 0 -30000 -5000 1 15000 2800 2 15000 2800 3 15000 2800 第七十一页，共八十八页。 分别使用获利能力指数法则和NPV法则 PI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30