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2022年化工行业中期投资策略报告 1.2022年上半年化工行业回顾 2022年初至6月17日，基础化工（中信）下跌 5.0%，沪深300下跌12.4%，化工指数跑赢沪深 300指数7.3个百分点。 2022年初至6月17日，基础化工（中信）33个三 级子行业中，12个子行业表现为上涨，领涨行 业为无机盐、纯碱、磷肥及磷化工、有机硅、 农药，涨幅分别为33.3%/31.5%/28.3%/7.5%、 7.1%。 2022年初至6月17日，涨幅最大的为宏柏新材（ +151.5%）、三孚股份（+121.2%）、双环科技 （+86.4%）、苏州龙杰（+65.2%） 、云天化（ +61.9%）；跌幅最大的为金力泰（-52.2%）。 横向看：截止2022/6/17，基础化工行业市盈 率（TTM）为22倍，在所有行业中处于中位水 平。 纵向看：截止2022/6/17，上半年基础化工行 业平均市盈率（TTM）为23倍，较21年同期的 40倍明显下降。 从子行业来看，截止2022/6/17，氨纶（5倍） 、锦纶（7倍）、纯碱（8倍） 、氮肥（9倍） 、磷肥及磷化工（11倍）市盈率（TTM）处在 低位。 2022年第一季度，基础化工（中信）实现营业收入5837亿元，同比增长26.%，实现归母净利 润707亿元，同比增长38.6%。 2022年上半年，在地缘政治局势影响下，全球能源价格突破新高，截止6月10日，布伦特原油 上涨至113美元/桶，NYMEX天然气上涨至7.0美元/百万英热。能源价格的飙升推动上游、中游 化工品价格上涨，中国化工品价格指数CCPI由年初5187点上涨至5975点，逼近2021年10月的 最高值。欧美由于能源结构更依赖于油气，成本推动下化工品涨幅更为明显，海内外化工品 价差显著扩大，中国化工品出口竞争力提升。 从子行业来看，一季度收入增速最快的是钾肥、锂电化学品、碳纤维、纯碱、有机硅行业， 同比分别+164%/+143%/+126%/+66%/+60%,归母净利润增速最快的是氟化工、钾肥、民爆用品 、无机盐、锂电化学品行业，同比分别+396%/+332%/+250%/+247%/+241%。 2.2022年中期化工行业投资策略 钾肥：白俄钾肥出口受阻，预计22年行业景气维持高位 全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、白俄罗斯、俄 罗斯三国钾肥储量占的66%。2019年，全球前七大钾盐供 应商氯化钾产量合计5960万吨，集中度高达82.5%。 2021年5月，美国、欧盟宣布对白俄罗斯实施经济制裁， 白俄钾肥厂（JSC Belaruskali）也受到波及。该公司年 出口量超一千万吨，客户主要来自中国、印度及巴西等 国。 此前，白俄钾肥厂产品主要通过立陶宛克莱佩达港发往全 球，但自今年2月开始，立陶宛停止了白俄钾肥的铁路运 输，目前白俄钾肥出口较为困难，仅少量钾肥可以借道俄 罗斯港口出口。 出口受阻加剧了人们对钾肥供应短缺的担忧，国际钾肥价 格不断走高，目前主要产地氯化钾FOB价格已突破900美元 /吨，创下了近十年的历史新高。 磷肥：海外供需失衡，出口占比大的一体化企业享行业高景气 在疫情反复扰动及地缘政治冲突影响下，各国更重视 粮食安全，带动化肥需求增长。IFA预计2022年全球磷 肥需求量将达到5000万吨，到2026年将维持1.8%的复 合增速。摩洛哥磷肥供应链受俄乌冲突影响，供应减 量，俄罗斯停止对部分国家出口化肥，合计全球约32% 的磷肥贸易量受影响，我们预计磷肥高景气将持续。 一体化头部企业出口占优：国内磷肥产量有较大比例 出口，2021年出口占比为36%，同比增加7个百分点。 头部企业由于工艺领先、环保措施到位、有配套磷矿 ，成本低，开工率远超行业均值，在完成国内保供任 务后，多余部分能够向海外出口，赚取高额海内外价 差。同时在磷矿等原材料上涨的背景下，一体化企业 成本占优。 纯碱：供给收缩，光伏玻璃、出口提振需求 光伏行业高速增长带来增量需求。1吨光伏玻璃消耗约0.2吨纯碱，目前全国光伏玻璃日熔量约5.6万吨/ 天，同比增长59.3%。根据听证会公告信息，2022年全年预计新增光伏玻璃产能合计为5.1万吨/天（其中 部分已投产），考虑到光伏玻璃项目全部按期投产的概率较低，我们测算2022年光伏玻璃产量预计将增 加3万吨/天，再考虑光伏玻璃产线有约一年的产能爬坡期，2022年对应的纯碱需求增量约在80万吨。 国内外价差拉大提振纯碱出口。2021年，由于国内市场纯碱供应偏紧，国内企业出口意愿不强，全年特 别是下半年出口量明显下滑，全年仅出口76万吨。2022年以来，国内纯碱出口持续回暖，1至4月累计出 口46.2万吨，同比增长40.0%。主要原因在于俄乌冲突影响下，原材料价格上涨，海外企业生产成本上移 ，致使东南亚