近期全球资产走势的三处“背离”.docxVIP

6 6月联储FOMC会议以 来，全球资产走势整体 呈现 Risk Off： 1）分资产看，整体上国 债,高收益债〉商品〉股 票； 2）分区域看，美元资产 表现整体好于其他兴旺 经济体和新兴经济体资 产；美股、美债、美元均 走强。 6月联储会议以来的资产走势：整体避险三处背离图表1 ： 6月美股、美债走强，全球市场整体呈现Risk-off 全球大类资产回报，2021/6/26-2021/7/20, % 美国股市 英镑： 美元 美国国债 欧元 农产品DM Reits 拉美新兴国债全球Reits 能源品 TOC \o 1-5 \h \z 美国高收益债— 新兴市场国债EMEA国债 亚洲新兴国债L欧洲国债! 全球债券L全球股市- 中国国债-欧洲高收益债 新兴市场高收益债■. 全球高收益债一. □元, 工业金属 日本股市-黄金1 北欧股市 新兴市场货币. EEME 股市 贵金属 亚洲新兴股市 欧洲股市 中国股市 新兴股市 拉美新兴股市- TOC \o 1-5 \h \z EM Reits- 英 国股市 111-8-6-4-2024 注1：股市均为MSCI总回报指数，债券均为Bloomberg Barclays债券指数，商品为标普高盛总回报指数, 均为以美元计。 注2： EMME指欧洲新兴与中东地区，EMEA指欧洲、中东、非洲。 数据来源：Bloomberg,整理图表2 ： VIX和避险指数均有所上升，市场避险情绪升温 数据来源：Bloomberg,整理市场避险情绪有所升 温：Westpac避险指数自 5月以来整体上行，VIX 指数在7 数据来源：Bloomberg,整理 权益市场方面:图表3 ： 6月美联储会议后，权益市场兴旺跑赢新兴、成长跑赢价值MSCI指数：兴旺/新兴2.021/03 21/04 21/05 21/06 21/07权益市场成长比价值指数MSCI全球：成长/价值标普50()：成长/价值，右轴-2.2 权益市场方面: 图表3 ： 6月美联储会议后，权益市场兴旺跑赢新兴、成长跑赢价值 MSCI指数：兴旺/新兴 2.0 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 权益市场成长比价值指数 MSCI全球：成长/价值 标普50()：成长/价值，右轴 -2.2 进一步来看新兴市场，5 月下旬以来，新兴市场 基金的资金流开始从净 流入转为净流出。 注：成长和价值并不以市值来区分，成长股根据收入增速、PE和动量三个因子来划分。 数据来源：Bloomberg,整理 图表4 ： 5月下旬以来，新兴市场基金资金整体净流出 图表5 : 10年期美债利率持续下行，美债收益率曲线平坦化 数据来源：Bloomberg,整理 2)无论是全球还是美 国，股市风格均有所 反转：成长重新跑赢 价值。 债券市场方面： (1)虽然6月会议美联 豌购翻箱输 下行至2月前后的位置， 且通胀预期与实际利率 均在下行，这是背离之 处二； (2)长端下行的同时， 中短部整体调整有限， 美债收益率曲线明显平 坦化。 图表6：美债利率与美元走势背离 图表6：美债利率与美元走势背离 但6月FOMC会议后， 美债利率下行的同时， 美元反而上行，这是背 离之处二。 易于理解的〃避险〃 ：Delta扰动下的复苏预期恶化 易于理解的在于“避险” 的局部： 受Delta变种病毒影响， 英国自6月以来新增确 诊大幅升高，已接近前 期高点；美国与欧洲其 他经济体疫情也在7月 以来迎来明显反弹。 图表7 ： Delta变种病毒扰动下，疫情再次抬头，经济复苏预期恶化图表8 ： 6月以来，主要兴旺经济体的经济数据整体弱于预期 图表7 ： Delta变种病毒扰动下，疫情再次抬头，经济复苏预期恶化 图表8 ： 6月以来，主要兴旺经济体的经济数据整体弱于预期 数据来源：Bloomberg,整理 如前所述，虽然在Delta变异毒株扰动下，全球整体资产呈现〃避险抬头〃，但部 分资产(主要是美元资产)的走势仍然超出市场预期： (1)6月议息会议美联储通过点阵图进行预期引导，释放了边际转紧的信号，但 10年期美债利率却持续下行，一度下破1.2%，下行幅度明显超出市场预期。 (2)和今年以来美元、美债利率的同向变动不同的是，6月以来，美债利率下行 的同时，美元明显走强。 (3)在其他主要市场股市均下跌的时候，美股〃一枝独秀〃。 在本局部，我们资产表现的〃背离〃，进行进一步探讨。 三处背离的背后：从美债说到美元和美股美债： 1)结构上看：接受〃暂时性通胀〃 +经济预期恶化2)购买者看：财政〃泄洪〃增加货币基金流动性+欧洲投资者加大购买 图表9： 2021年6月公布CPI数据后，机构显著上调了对21年内美通胀预期 彭博市场机构预期，美国核心PCE同比，%数据来源：Bloomberg, 彭博市场机构预期，