胜利者的“陷阱”.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z I、行业中的胜利者“陷阱”现象3 \o Current Document 2、全市场个股中并不存在强者恒强6 \o Current Document 3、公募基金：逆转的未来7 \o Current Document 4、长期来看，高ROE特征的赢家组合将脱颖而出9 \o Current Document 5、基于历史信息的有限理性126、 风险提示12 图表目录 图1：长期而言，行业间的动量效应低于基准与反转效应，胜利者“陷阱”现象明显。4 \o Current Document 图2： 2006年至2020年赢家组合年末收益率-输家组合年末收益率5 \o Current Document 图3：长期来看，大局部行业内部的赢家组合均无法跑赢输家组合5图4：短期来看，股票“嬴家”组合的收益延续性弱于“输家”组合的收益反转性6 图5：从长期来看，2006年至2020年股票输家组合的累计收益率远高于赢家组合与沪深300指数 7图6： 一年维度而言，基金组合的收益表现相对较小，但2019年是明显的反转年份，而2020年明显的动量效应持续 年份8 \o Current Document 图7：长期来看，基金输家组合十年累计收益率高于基金赢家组合与平庸组合8图8：新的基金赢家组合、输家组合与基准组合当年收益相对接近9 图9：新的基金输家组合十年累计收益与基准接近，略领先于赢家组合9图10：长期而言，各级行业中高ROE组合均跑赢低ROE组合10 图11：在过往15年中，基于ROE筛选的个股赢家组合有11年的当年收益跑赢了输家组合 II图12：基于高ROE筛选的个股赢家组合15年累计收益率远高于输家组合与基准指数11 图13： 全部A股长期回报向ROE回归 12表1：从当年收益来看，赢家组合的收益延续性并没有稳定强于输家组合的收益反转性3 表2： 2016年以来，各级行业中的高ROE组合持续跑赢低ROE组合 10 较前者有所收窄,仅为16.76%。 我们选择过往优秀业绩的基金，长期来看似乎并不能帮助我们战胜那个市场的中等生”与底部的逆袭者。 图8 ：新的基金赢家组合、输家组合与中等生”组合当年收益相对接近 数据来源：Wind、研究所 图9 ：新的基金输家组合十年累计收益与中等生”接近?略领先于嬴家组合 —基金新赢家组合累计收益 一基金新输家组合累计收益 一中位数累计收益 数据来源：Wind、研究所4、长期来看，高ROE特征的赢家组合将脱颖而出 通过以上分析，可以发现简单依靠过去的收益表现来指导未来投资并不可靠，长 期来看动量效应不如反转效应的现象广泛存在于行业，个股与基金当中。我们不禁 思考什么样的历史数据是我们在投资决策中可以长期“依靠”的呢？ 我们将筛选标准由过去一年的收益率排名调整为ROE,每年动态选取上一年 ROE排名前10%和后10%的各级行业分别构建基于ROE的行业赢家组合与输家组 合（一级行业的选取比例为20%）,在年末统计当年与累计的组合收益率。从当年收 益率角度来看，一级行业中高ROE的赢家组合跑赢输家组合与基准指数的次数均为 11次，二级行业那么均为9次，三级行业那么分别为7次和8次，高ROE组合显著占 优；而从累计收益率角度来看,过去15年三类行业中高ROE组合的累计收益率均 能跑赢输家组合与沪深300基准指数，其中一级行业中高ROE组合录得的累计收益 率最高，到达1338.99%。 行业一级行业二级行业三级行业 行业一级行业 二级行业 三级行业 基准 表2 ： 2016年以来，各级行业中的高ROE组合持续跑嬴低ROE组合 年份 赢家组合收益 ROE 输家组合收益 ROE 羸家组合收益 ROE 输家组合收益 ROE 赢家组合收益 ROE 输家组合收益 ROE 沪深300收前 2006/12/31 115.73% 79.15% 71.15% 65.72% 95.10% 75.22% 121.02% 2007/12/31 211.40% 175.10% 130.36% 166.58% 199.06% 140.64% 161.55% 2008/12/31 -63.81% -55.37% -57.44% -55.35% -62.73% -59.72% -65.95% 2009/12/31 144.42% 107.57% 130.30% 115.40% 118.91% 147.32% 96.71% 2010/12/31 4.67% -5.14% 26.64% 8.75% 13.60% 14.69% -12.51% 2011/12/31 -24.44% -30.48% -32.28% -29.55% -30.45% -28.77% -25.01% 20 ⑵ 12/31 10