货币政策的“不变”与“变”.docxVIP

2021年1月的最后一个工作日（1月29日），国内银行间市场隔夜利率创出了 2013年钱荒 之后的最高值。隔夜利率飙升显示了货币市场资金面的收紧。在1月的最后一周里，人民银行通过 公开市场净回笼资金2300亿元，与前一周5980亿元的净投放形成了鲜明反差。在货币市场利率随人 民银行资金净回笼而显著上升之时，市场中有关货币政策是否到了收紧拐点的讨论也随之升温。（图 表1）图表1, 2021年1月29日，银行间隔夜回购利率创出 了 2013年“钱荒”之后的最高值利率（%） 资料来源:万得, A股市场前景仍然看好，但风格会加速向低估值周期股切换。在新格局中，股市比债市更为有 利。货币市场流动性没那么多，对股价会有负面影响。但实体经济流动性改善会推升上市企业盈利， 从盈利的角度有利于股价上行。考虑到国内外经济仍处在同步复苏的趋势中，A股市场前景仍然明 朗。不过，在“紧货币、宽信用”的新格局中，企业盈利是驱动股价的更为重要的因素。与经济周期相 关性强的周期股会因而处在更有利的位置。而那些前期受流动性推动而而估值上升很多的股票，接 下来应该会面临较大的估值下杀压力。(完) [1]中国人民银行，2020年11月26日，《2020年第三季度中国货币政策执行报告》， 25207/125227/125957/4021036/4133903/index.html。 货币政策执行报告第11页至12页中这段话的原文是：“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳 运行。第三季度以来，我国公开市场7天期逆回购中标利率始终保持在2.20%不变，未受兴旺经济体 持续实施宽松货币政策的影响，稳定释放政策利率信号，展现稳健货币政策姿态。同时，合理搭配7 天、14天等公开市场操作品种，及时对冲税期高峰、政府债券密集发行、季节性因素等带来的流动 性短期波动，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率在合理区间内平稳运行，利率波动性进一步下 降，公开市场操作利率作为市场短期利率中枢的作用持续增强。2020年第三季度，银行间市场存款 类机构7天期回购加权平均利率(DR007)均值为2.15%,比2019年第三季度降低44个基点； 9月末DR007为245%,比2019年9月末降低40个基点。” [2]徐高，2021年1月27日，《流动性潮起外汇占款》，=dataindex3351319。 .货币政策的“不变” 当前疫情开展仍然存在较高不确定性，国内货币政策没有到全面收紧的时候。截止2021年1 月底，全球新冠累计确诊病例数已经超过1亿例。目前，欧美国家的日度新增确诊病例数虽然相比 2020年底略有下降，但仍然处在较高水平。而在2021年元旦之后，我国国内的新增确诊病例数也明 显反弹，全国（除湖北以外）的日度新增确诊病例数在今年1月创出了 2020年3月以来的新高。尽 管当前的新增确诊数仍远远小于2020年2月疫情刚爆发时的数量，但疫情的反复仍凸显了抗疫工作 的复杂性。此外，虽然疫苗已经在国内外开始接种，但受制于疫苗的产能瓶颈，接种速度仍然偏慢， 难以在短期内立竿见影地终结疫情的蔓延。总的来说，新冠疫情的开展仍然有相当高的不确定性， 继续给经济运行带来不小的障碍。在这种不确定性的环境中，国内货币政策的主要目标仍然是维护 经济增长和金融市场稳定，并不具有全面收紧的条件。（图表2）图表2, 2021年1月，国内新冠新增确诊病例数R 弹，经济前景的不确定性仍然很高日度新增确诊病例数（例） 日度新增确诊病例数（例） 日度新增确诊病例数（例）日度新增确诊病例数（例） 日度新增确诊病例数（例） 日度新增确诊病例数（例） 4美国（右to）800700600500400」300 -200 -100 4美国（右to） 800 700 600 500 400」 300 - 200 - 100 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-22020-52020-82020-11 资料来源:万得, 从2020年3季度开始，国内货币政策着力引导货币市场短期利率围绕公开市场操作利率波动。 2020年上半年，货币市场短期利率（如7天回购利率）曾一度显著低于人民银行公开市场操作利率（7天逆回购利率）。但随着国内疫情的逐步受控，人民银行退出“危机应对式的极度宽松货币政策”， 进入“常态式宽松货币政策”，货币市场短期利率就进入围绕公开市场操作利率波动的状态，一如2019 年。这是人民银行的有意为之。在2020年11月26日发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报 告》第11页中，人民银行说道：“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率在合理区间内平稳运行……公开市场操作利率作为市场短期利率中枢的作用持续增强。”【1】 “永煤事件叩勺影响已经逐步淡去