轻工行业2020年报和2021一季报综述：收入利润改善，关注后续景气变化.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 总览：收入利润大增?造纸和家用轻工亮眼 4 2020年整体稳健，2021Q1收入利润大增4 \o Current Document 盈利能力：利润率整体改善 6 家用轻工和造纸利润率大幅改善，包装印刷小幅下降6 净利率提升推动ROE改善 8 \o Current Document 后市展望：关注行业景气边际变化 9 造纸：关注纸价波动的季节效应9 家居：同比增速高点已过，行业渐回常态11 包装：常态经营下考验综合服务能力12 电子烟：高景气大空间赛道，龙头维持高速增长13 \o Current Document 推荐标的13 风险提示13国信证券投资评级14 分析师承诺14风险提示14 证券投资咨询业务的说明14 家居：同比增速高点已过，行业渐回常态从销售和开工数据来看，地产行业逐步恢复平稳，有望带动家居行业需求恢复 正常。从开工、竣工端来看，2020年累计新开工面积和竣工面积已恢复至接近 上年同期水平。2020年商品房累计销售面枳为176086万平方米，同比增长 2.60%；住宅商品房累计销售面枳为154878万平方米，同比增长3.20%.展 望后市:受国家政策调控因素等影响，未来地产行业整体增速大概率维持较低 水平，同时不排除负增长可能性。因此，家居行业也大概率随之步入存量市场。 在存量竞争当中，我们认为在区域布局、品牌影响力、智能制造等方面均具备 相对优势的龙头企业能够不断提升自身业务规模与市场份额，在存量市场实现 较为稳健持续的成长。此外，随着新开工、竣工、销售等数据的同比增速下滑， 家居行业回到常态。行业逻辑仍应以存量竞争为主，建议关注各龙头企业在整 装大家居业务方面的拓展进度以及其规模化交付能力水平。 图25 :住宅销售面积和同比增速（万平米）图24 :商品房累计销售面积和同比增速（万平米）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理180000 ?) 图25 :住宅销售面积和同比增速（万平米） 图24 :商品房累计销售面积和同比增速（万平米） 资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理 180000 ?)120 160000 - 140000 - 120000 - 100000 - 80000 ? 60000 ? 40000 ? 20000  0  Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18 Mar-20 资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理 2020年社零总额为4.06万亿元，全年实现正增长，同比增长4.6%。烟酒、快 递、通讯器材等重要品类需求均创出新高。烟酒2020年零售总额为3954亿元， 同比增长1.04%,四季度同比实现大幅增长。2020全年快递发件数和通讯器材 零售额分别为833亿件和5567亿元，同比增长18.44%和15.05%。 年初因低基数和经济复苏带来的同比增速高点已过，包装印刷和其下游行业纷 纷回归疫情前常态化经营。对包装企业而言，综合一体化服务能力的强弱是其 能否持续获取订单，扩大自身规模的重要看点。 图26 :社会消费品零售总额当月同比（% ）宽科来源：Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图28 :快递发件数和同比增速（亿件） 资料来源：Wind.国信证券线济研究所整理图29 ：通讯器材零售额和同比增速（亿元） 资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理 电子烟：高景气大空间赛道?龙头维持高速增长由于缺乏电子烟代工环节和品牌商上市公司较少，仅有思摩尔国际和雾芯科技 两家，也缺乏相关指数，故我们在此对这两家公司的财务表现单独进行讨论。 思摩尔国际作为电子烟代工行业的绝对龙头，2020年实现营收100.10亿元 (+31.5%),调整后净利润38.93亿元(+79.1%),调整项主要为可转换优先 股的公允价值变动和购股权摊销。毛利率52.9% (+8.9%),调后净利率39.0% (+10.4%),毛利率大幅上行的原因是生产运营的规模效应使得单位产品的原 材料本钱及人工本钱下降。展望后市，虽然有局部跨界代工巨头加入行业，但 我们认为，电子烟市场空间广阔且仍然处于高速增长当中，行业格局短期内不 会因为局部企业进入而大幅恶化，思摩尔国际在雾化技术方面多年的积累与研 发使其能够持续受益于电了?烟市场的快速成长。 雾芯科技2020年收入38.20亿元，同比增长146.54%；净利润转负,为128 亿元，转负原因主要是公司大力扩张渠道，市场营费用增长较快。我们认为雾 芯科技旗下品牌悦刻是国内品牌商的绝对龙头，公司目前仍然处于开展早期， 随着渠道的拓展与消费者对电子烟理解?、认知、熟悉程度的提升，未来电子烟 销量有望迎来快速的增长。