来自千万量级海关商品出口大数据的证据：2021年疫后出口的逻辑与受益链条.docxVIP

2020年，中国出口持续向好，全球份额占比上升，成为支撑经济的重要力量。2021 年在全球持续恢复预期下，虽然当前普遍预期出口向好，但投资层面如何理解出 口逻辑、精选受益链条，仍有几个问题需要回答：1 ）中国与亚洲经济体是否存在 生产替代，随着亚洲恢复是否会挤压中国出口？2 ） 2020年中国出口受何支撑， 后续哪些会回落，如何演绎？3）全球产业链恢复对中国出口有何影响？4）后续 出口链条投资机会在哪？本文通过分析千万量级中国海关商品出口数据，具体回 答了这些问题。 逻辑1 :亚洲生产恢复并不替代挤压中国出口? 亚洲产业链恢复并不挤压中国出口份额。虽然2020年在疫情冲击下，中国的 全球贸易份额占比明显上升，但中国替代的并不是在全球产业链上与中国位 置接近的亚洲经济体，现实情况是亚洲经济体（除日本以外）替代了欧美等发 达经济体，中国与亚洲经济体之间并不存在相互替代关系。实际上，2020年 4季度以来，以越南、中国台湾为代表的亚洲经济体生产已经恢复至正常水平, 与此同时，贸易层面可以观察到中国对东盟、东亚经济体出口明显加快，反映 亚洲产业链恢复势头良好之际，并没有挤压中国出口。 图表1 :亚洲经济体在生产恢复过程中对中国需求也上升工业生产指数同比? 工业生产指数同比?% 工业生产指数同比?%中国出口同比拉动拆分?按出口地区分?％ 工业生产指数同比?% 中国出口同比拉动拆分?按出口地区分?％ 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 从2020年全球贸易份额看，亚洲替代欧美明显，但亚洲之间替代不明显。 需一段时间，后续生产恢复仍有制约，供需缺口的收敛也需要一段时间。 整体来看，外需方面的支撑因素还将持续一段时间。 图表14 :美二轮刺激约支撑居民收入1个季度 图表15 :疫苗在美国全面接种尚需时间个人可支配收入分项拉动,较2020年1月，％ 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10截至日期：2021年1月31 口 数据来源：CEIC,整理数据来源： 数据来源：CEIC,整理 逻辑3：全球产业链恢复初期会形成新的外需贡献?全球产业链是各经济体在不同环节上协作生产的过程。根据联合国统计司的 标准，全球产业链分为初级和加工两个过程：1）初级生产过程：产出①初级濮 品、②初级中间品,初级消费品被消费，初级中间品进入下一生产环节。 2） 加工生产过程：初级中间品经再加工后变为⑶加工中间品,之后产出加工消费 品（⑷加工消费品耐用、⑤加工消费品非耐用）用于消费，资本品（⑥一般资 本品、⑦特殊资本品）用于企业生产。 图表16 ：按照BEC5标准分类的全球产业链生产环节流程图厂4加工消费品时用 厂4加工消费品时用 厂4加工消费品时用加工消费品J 5 厂4加工消费品时用 加工消费品 J 5加工消费品非耐用 ? 2020年下半年中间品和资本品也是中国出口的重要支撑。从中国对不同区域 出口的拉动力量看，对美欧、东盟、东亚经济体出口是主要拉动力量。进一步 分析发现，1）从中国对全球的出口看，拉动力量不仅包括耐用消费品和防疫 产品，中间品、资本品也是重要拉动。2）分经济体出口看，对美欧出口了很 多防疫用品。除此之外，中国对美欧的出口除了消费品外，还有资本品和中间 品；对东盟、韩国、中国香港的出口主要是中间品和资本品。 图表17 ：对美欧、东盟、东亚出口是主要拉动力量 图表18 ：中国出口同比拉动拆分（BEC5分类） 中国出口同比拉动拆分，按商品大类，%中国对各经济体出口同比拉动，% BEC5分类,所有经济体1-初级-中间品 30 ?4-消费品-耐用7-特殊-资本品 2-初级-消费品5-消费品.非耐用 ，防疫3-加工-中间品 6■■一般-资本品 其他■其他 30■防疫用品（纺织原料、医疗仪然与器械）25r■高新技术产品 20■机电产品（不含医疗仪器与器械）■服装及衣着附件 々° 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-1020 100 -10-20 I I1 1 18-0218-0819-0219-0820-0220-08 注：图中2月表示1-2月合并值 数据来源：CEIC,整理注：图中2月表示1?2月合并值 数据来源：中国海关总署，整理 图表19 ：对美国出口同比拉动拆分（BEC5分类）图表20：对欧盟出口同比拉动拆分（BEC5分类） 中国对各经济体出口同比拉动,％中国对各经济体出口同比拉动?% BEC5分类，美国BEC5分类, BEC5分类，美国 5040 3020 1() 0-10 -20-30 -40 I -初级-中网品 ? 4-消费品-耐用 ? 7-特殊.资本品? 2-初级-消费品 ■ 5-