深度复盘：美元周期由何驱动.docxVIP

为什么要观察美元指数？此前市场形成较为一致的弱美元预期，但随着拜 登政府即将推出新一轮财政刺激方案以及美国疫苗加速落地后有望在今夏 实现群体免疫，美国经济强劲复苏的预期升温,市场对于美元走势的分歧 也有所加大。美元指数不仅直接影响大宗商品价格，也可以通过基本面和 流动性两个渠道对新兴市场资产价格产生深刻影响，因此美元指数对于大 类资产研判具有重要意义。但即使从事后视角来看，解释美元指数变动都 是一件具有相当挑战性的工作，遑论对美元指数走势进行预测。本报告尝 试对美元指数历史走势进行微观复盘，并在此基础上结合经济学原理提出 分析美元指数的一般框架。 美元周期历史复盘★美元指数是用来度量美元兑一篮子货币汇率变化的指数。美元指数程 多种编制方式，不同美元指数对应不同的货币篮子以及权重。市场上 最常用的美元指数（USDX）由美国洲际交易所（ICE）管理和发布，并 存在以美元指数（USDX）为标的的衍生品在ICE上市交易。USDX包含 的货币以及权重为：欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11. 9%）、加 拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）和瑞士法郎（3.6%）。在欧元诞生 前，美元指数包含除欧元外的上述五种货币，以及德国马克、法国法 郎、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎，共十种货币。在后文的分析 中，我们以USDX作为美元价值的表征。 图表1:历史上的美元周期★自1973年布雷顿森林体系正式解体、西方兴旺国家开始施行浮动澹 制以来，美元指数经历了两轮完整的上升和下行周期。我们先尝试对 1980-1988年（起点标志为沃尔克第二轮加息，终点标志为里根总 统任期结束）和1995-2008年（起点标志为鲁宾上任财政部长，终点 标志为次贷危机）这两轮完整的美元周期，以及 图表1:历史上的美元周期 震名期建房期姜石韭敢（USDX）9193 95 97 99 01 0305 07 091113151719 震名期 建房期 数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理走势。 图表16 :美国历任财政部长的汇率态度 财政部长 佰朋 属元政策 时修恁件 为海 府伊德?望糠(Donald Thomas Regan ) 1981 年 1 月 22 0-1985 年 2 月 1 0 见美石政策 罗岫德?里格 身彳。克 /0斯?虻?片??克三世(James Addison Baker III) 1985 年 2 月 4 0-1988 4 817 0 孤星云政策 罗岫德?里格 先加党 必古施斯?格召德里克?布雷? ( Nicholas Frederick Brady) 1988 年 9 月 15 0-1993 年 1 月 17 9 名美元找菜 -HW?布 W 月上党 J笏饯德?米屈德?本脑森(Lloyd Millard Bentsen Jr.) 1993 年 1 月 20 0-1994 年 12 月 22 0 孤星;6找菜 比3 ?克林顿 民主党 罗盼蹙德华?鲁京(Robert Edward Rubin ) 1995 年 1 月 11 0-1999 年 7 月 2 9 克英元政策 吐攵?克林顿 氏主克 为徐期?有49 ?林秋斯(Lawrence Henry Summers) 1999 年 7 月 2 0-2001 年 1 ￡ 20 0 匏美元政策 比3 ?克林破 民主党 侈罗?才利?费尼夕(Paul Henry O^eill) 2001 年 1 月 20 0-2002 年 12 月 31 0 孤美元政策 乔柏?次克?布什 再上克 的翰?斯储(John William Snow ) 2003 年 2 月 3 0-2006 年 6 月 30 ? 布黑石政策 春吆?次克?布什 佚钿党 ，利?保 5 森(Henry Merritt Paulson Jr.) 2006 年 7 月 10 0-2009 年 1 月 20 0 免美元政策 春柏?次克?布什 片彳。党 节英豆,鼎前隹?看储的(Timothy Franz (yeithner ) 2009 年 1 月 26 0-2013 年 1 月 25。 免美元政策 史痣克?奥a乌 民主党 质各布?卢(Jacob Joseph Lew ) 2013 年 2 月 28 0-2017 年 1 月 20。 见美元政策 0痣克?臭它乌 房主克 史节务?陶隽钦(Steven Terner Mnuchin ) 、?、 ， 、、，/ 2017 年 2 月 13 €)-2021 年 1 ￡ 20 0 密姜石政策 庞砂德?绢制普 先上交 3训播?耶伦(Janet Louise Yellen ) 2021年1月25 0 ■至公 无飒显俺而 乔?拜登 氏主党 美元周期的启示★美元汇率由经济基本面决定，同时也反作用于基本面，市场汇率